一位做企业的客户前阵子问过我一个问题：不是说市场中性跟大盘没关系吗，指数没怎么动的那半个月，他拿的中性产品净值却连着往下走，是不是策略失效了？
这问题问到了点子上。市场中性四个字，听起来像无风险套利，实际拆开是两笔账：股票端赚超额，股指期货端付对冲成本，两头一抵，才是客户看到的净值。很多人只盯着第一笔，忘了第二笔。
先看对冲成本怎么来的。中性策略要做空股指期货来抹掉市场的涨跌，可空头套保的人一多，期货价格就会被压到现货下面，市场管这叫贴水。贴水不是静止的，合约越临近到期，价格越要向现货收敛——这个收敛的过程，对做空期货的一方就是实打实的成本。中性产品在股票上攒下的超额，有一部分要按月交给基差。…

上周见一位做了二十多年实业的客户，他指着一只量化产品的净值曲线问我：多出来的这一截，到底是哪来的？他炒股年头不短，最不信的就是“稳”字，一只产品年年比指数多跑一截，在他眼里像变魔术。
我说这不是魔术，是好几件事叠在一起的结果，每件事都能拆开讲。
先说眼睛。人盯盘，盯的是日线、公告、新闻，一天能认真看的机会就那么多。量化产品看的是分钟级甚至逐笔的成交，很多错误定价只存在于极短的时间窗口——某只股票几分钟内被错杀，人还没反应过来价格就回去了，机器却能在那个窗口里进出。这不是说机器更聪明，是它看得更细、动得更快，把人类肉眼跟不上的小机会一点点捡起来。
再说判断方式。…

有位客户拿着一只指数增强产品的月报来找我，进门就问：这个月指数没怎么动，它的净值怎么还往上走了一截？它到底跟指数什么关系，是同涨同跌，还是各走各的？
这个问题问到了点子上。指数增强产品，名字里带"指数"两个字，很多人就以为它是指数的影子。其实它的收益能拆成两半：一半跟着市场走，一半靠管理人自己挣。这两半，业内叫beta和alpha。
先说beta。beta就是市场本身的那部分收益。指数涨，它跟着涨；指数跌，它也躲不掉。买指数增强产品，本质上是先买了这个市场，或者说买了这一篮子股票的涨跌。这一半收益，客户自己买指数基金也能拿到，不需要付太高的费用。
再说alpha。…

有位客户上周拿着一张产品列表来找我，某家量化私募，光在售的就有七八只：指数增强、市场中性、CTA，还有几个带着"二期""三期"字样的。他问，是不是挑历史收益最高的那只买就行。
这个问题几乎每次聊量化都会被问到。先把看法放前面：一家私募发好几只产品，不是要把人绕晕，恰恰相反，是把不同的东西分开放，让持有人能看清自己买的到底是什么。
最粗的一条线，是策略本身就不一样。指数增强赚的是指数往上的钱再加超额，市场中性想的是把涨跌对冲掉、只留下超额，CTA主要做商品趋势，和股票市场的相关性很低。这三类的风险收益特征差得很远，硬塞进一只产品里，客户既不知道钱被拿去做了什么，也没法判断结果算好算坏。…

一位客户拿着两只产品的宣传页来问我："都是做股票的私募，一只说靠模型选股，一只说靠研究员调研，到底差在哪？"这个问题问得很实在。多数人在产品对比表里看到的差异只是表象——费率、封闭期、历史曲线——真正的区别在底层逻辑，在两家公司各自用什么样的机器在做决策。
量化私募和主观私募，表面看都是"买股票"，实际上是两套完全不同的决策系统。
主观私募的决策核心是人。基金经理和研究员每天读公告、跑调研、聊产业，把零散的信息揉进一个判断里：这家公司值多少钱，现在的价格是贵还是便宜。买入卖出，靠的是人对行业的理解深度。一个人能覆盖的股票数量有限，所以主观产品往往持股集中、换手不高，一个重仓股可能拿上很久。…

客户问我的第一个关于私募的问题，往往是这样的："听说私募门槛100万起，是不是有钱人才能玩？"
我先不急着回答。因为门槛只是最表面的那一层，真正把私募和公募分开的，是另外三样东西：人数、封闭期、还有管理人靠什么赚钱。
先说过门槛。100万起购只是第一道，后面还跟着"合格投资者"认定：金融资产不低于300万，或者近三年年均收入不低于50万。这道认定不是摆样子，监管的意思是——你得拿得出这笔钱，并且亏了不至于伤筋动骨。所以私下里我常跟客户说，门槛不是身份标签，是风险提示。
再说人数。一只契约型私募，投资者上限200人。…