一位做企业的客户前阵子问过我一个问题：不是说市场中性跟大盘没关系吗，指数没怎么动的那半个月，他拿的中性产品净值却连着往下走，是不是策略失效了？
这问题问到了点子上。市场中性四个字，听起来像无风险套利，实际拆开是两笔账：股票端赚超额，股指期货端付对冲成本，两头一抵，才是客户看到的净值。很多人只盯着第一笔，忘了第二笔。
先看对冲成本怎么来的。中性策略要做空股指期货来抹掉市场的涨跌，可空头套保的人一多，期货价格就会被压到现货下面，市场管这叫贴水。贴水不是静止的，合约越临近到期，价格越要向现货收敛——这个收敛的过程，对做空期货的一方就是实打实的成本。中性产品在股票上攒下的超额，有一部分要按月交给基差。…