431 钱先退，价才跌得快
收盘的数据摆在一起，方向是一致的。上证跌1.33%收3648.30点，深证成指跌2.50%，创业板指跌3.41%，科创50跌4.81%。两市成交1.46万亿，比上一个交易日的1.61万亿少了约1480亿。49个行业里只有公路桥梁一个收红，上涨606只，下跌4921只。
电子这两块的变化最清楚。昨天电子器件成交1148.2亿、跌3.88%，电子信息1209.9亿、跌1.35%，两块加起来2358亿；今天电子器件1001.6亿、跌3.64%，电子信息1068.3亿、跌4.06%，加起来2070亿。钱少了288亿，电子信息那一块的跌幅从1.35%扩到4.06%。…
阅读全文 →
电子这两块的变化最清楚。昨天电子器件成交1148.2亿、跌3.88%，电子信息1209.9亿、跌1.35%，两块加起来2358亿；今天电子器件1001.6亿、跌3.64%，电子信息1068.3亿、跌4.06%，加起来2070亿。钱少了288亿，电子信息那一块的跌幅从1.35%扩到4.06%。…
430 哈耶克的经济计算问题：算不清机会成本，是账本缺一个统一定价
上周一个客户问我，他手上六个账户、三个券商两个平台，这几年到底算赚了还是算没赚。今天聊哈耶克，和他一九四五年那篇《知识在社会中的运用》里讲透的一件事：一个没有价格的世界，人是算不清账的。
那场争论原本问的是另一件事——计划者能不能替所有人做决定。哈耶克的回答很朴素：能算账，前提是有价格。价格不是一串数字，它是把千万人脑子里那些分散的、说不出口的信息，压缩成一个可以互相比较的结果。没有它，你没法判断一吨钢铺在桥上还是装进车里更值。
把这句话翻成投资的语言：机会成本是唯一真实的成本，而机会成本必须有一个共同的度量。
我见过太多人的账本是分家的。A账户今年很好看，他很高兴；B账户亏着，他不看。…
阅读全文 →
那场争论原本问的是另一件事——计划者能不能替所有人做决定。哈耶克的回答很朴素：能算账，前提是有价格。价格不是一串数字，它是把千万人脑子里那些分散的、说不出口的信息，压缩成一个可以互相比较的结果。没有它，你没法判断一吨钢铺在桥上还是装进车里更值。
把这句话翻成投资的语言：机会成本是唯一真实的成本，而机会成本必须有一个共同的度量。
我见过太多人的账本是分家的。A账户今年很好看，他很高兴；B账户亏着，他不看。…
428 十八个红盘行业的成交额，抵不过两个电子行业
收盘的账，要按容量再读一遍。上证涨0.19%收3697.52点，创业板指跌1.71%，科创50跌2.23%。49个行业里18个收红，31个收绿。
但红盘这18个行业，成交额合计2279.6亿；收绿的31个，合计6439亿。跌的里面，电子器件1148.2亿、电子信息1209.9亿，两个加起来2358亿，比18个收红行业的全部成交还多78亿。
涨幅榜上的池子更浅。石油行业涨1.77%成交80.6亿，医疗器械涨1.51%成交82.2亿，物资外贸涨1.43%成交24亿。…
阅读全文 →
但红盘这18个行业，成交额合计2279.6亿；收绿的31个，合计6439亿。跌的里面，电子器件1148.2亿、电子信息1209.9亿，两个加起来2358亿，比18个收红行业的全部成交还多78亿。
涨幅榜上的池子更浅。石油行业涨1.77%成交80.6亿，医疗器械涨1.51%成交82.2亿，物资外贸涨1.43%成交24亿。…
425 格雷厄姆的净净股：便宜到什么程度才算便宜
有位客户问我：一家公司的股价，比它账上流动资产减完负债还低，买它是不是白捡？格雷厄姆八十多年前答过这个问题，他给的答案叫净流动资产价值，俗称净净股。
算法不玄。不看利润增速，不看行业故事，只做减法：现金、存货、应收加总，减去全部负债，剩下的理论上才是股东的。股价还得比这个数再低一截，他才认。
当年读这段我有点震动。我们平时说便宜，是比同行、比历史，本质都在跟别人比价。格雷厄姆不问别人出什么价，只问一句：这家公司明天关门，东西全卖了还完债，还剩多少？
这不是估值判断，是把股票当资产包称重。他写这套东西的年代，账面财富刚一夜蒸发过一遍，所以他不敢信成长故事，只敢信能变现的东西。…
阅读全文 →
算法不玄。不看利润增速，不看行业故事，只做减法：现金、存货、应收加总，减去全部负债，剩下的理论上才是股东的。股价还得比这个数再低一截，他才认。
当年读这段我有点震动。我们平时说便宜，是比同行、比历史，本质都在跟别人比价。格雷厄姆不问别人出什么价，只问一句：这家公司明天关门，东西全卖了还完债，还剩多少？
这不是估值判断，是把股票当资产包称重。他写这套东西的年代，账面财富刚一夜蒸发过一遍，所以他不敢信成长故事，只敢信能变现的东西。…
421 涨得最好的那个板块，没有估值分位可查
今天收盘，上证3690.48点，涨0.89%，49个行业45个收红，涨得最猛的是次新股，5.15%。
这个5.15%不像是"便宜被发现了"。次新股是唯一没有估值分位可查的一类：上市时间短，凑不出三年、五年的市盈率区间，也没有上一轮下跌跌到过多少倍的记录。
贵和便宜只在比较里成立。说一个方向五十倍贵，因为它有过二十倍的时候；说另一个便宜，因为它有过更贵的时候。锚要立得住，得有历史，还得有周期。次新股两样都缺，所以它不进估值框架，只进情绪框架——强弱跟贵不贵无关，只跟买卖两边谁更急有关。…
阅读全文 →
这个5.15%不像是"便宜被发现了"。次新股是唯一没有估值分位可查的一类：上市时间短，凑不出三年、五年的市盈率区间，也没有上一轮下跌跌到过多少倍的记录。
贵和便宜只在比较里成立。说一个方向五十倍贵，因为它有过二十倍的时候；说另一个便宜，因为它有过更贵的时候。锚要立得住，得有历史，还得有周期。次新股两样都缺，所以它不进估值框架，只进情绪框架——强弱跟贵不贵无关，只跟买卖两边谁更急有关。…
419 凯恩斯的流动性偏好：现金在你手里值多少
前阵子有位客户问我一个有点奇怪的问题：账户里长期趴着一笔现金，是不是太怂了。我问他这笔钱打算什么时候用，他说不知道，就是觉得该留着。我说这不叫怂，这是凯恩斯讲了一百年的东西——流动性偏好。
今天聊约翰·凯恩斯。他在《通论》里把利息重新定义了一遍：利息不是等待的报酬，是放弃流动性的报酬。这句话翻转得很彻底。按老说法，你不花钱、把钱交出去，是在忍，所以该拿补偿。凯恩斯说不是，人天生偏爱现金——它能立刻变现、能应付意外、能在任何时刻换成任何东西。你之所以肯把钱交出去，是因为对方付的利息高到足以补偿你失去的这份自由。
他自己给持有现金列了三种动机：日常交易要用、以防万一要留、以及等更好的价格。…
阅读全文 →
今天聊约翰·凯恩斯。他在《通论》里把利息重新定义了一遍：利息不是等待的报酬，是放弃流动性的报酬。这句话翻转得很彻底。按老说法，你不花钱、把钱交出去，是在忍，所以该拿补偿。凯恩斯说不是，人天生偏爱现金——它能立刻变现、能应付意外、能在任何时刻换成任何东西。你之所以肯把钱交出去，是因为对方付的利息高到足以补偿你失去的这份自由。
他自己给持有现金列了三种动机：日常交易要用、以防万一要留、以及等更好的价格。…
418 跌幅是一张期限表
今天五个指数同向收绿，但跌幅没有一起往下平移：上证跌1.48%，沪深300跌1.84%，科创50跌2.78%，深成指跌2.96%，创业板跌4.37%。创业板单日跌超4%，上一次是9月28日。两市成交1.53万亿，比昨天还多一点。
这张表摊开来，最容易读成"谁跌得多"。它真正排的是另一件事：这些资产的利润，分别在多远的地方。银行、石油、白酒的现金就在眼前，今天跌不到一个点；创业板里多数公司的利润在三年后、五年后，跌四个多。跌幅的排序，几乎就是距离的排序。
债券里有个词叫久期，量的是多久能把本金拿回来。久期越长，利率动一动，价格晃得越狠。…
阅读全文 →
这张表摊开来，最容易读成"谁跌得多"。它真正排的是另一件事：这些资产的利润，分别在多远的地方。银行、石油、白酒的现金就在眼前，今天跌不到一个点；创业板里多数公司的利润在三年后、五年后，跌四个多。跌幅的排序，几乎就是距离的排序。
债券里有个词叫久期，量的是多久能把本金拿回来。久期越长，利率动一动，价格晃得越狠。…
416 明斯基的生存约束：到期那天，钱在不在
前几天一位客户跟我说，他仓位不到一半，可每到月底就睡不好。我问他，下个月必须花出去的钱有多少。他算了半天，房贷、孩子学费、老人看病，都得从账户里出。我说这不像仓位问题，这是明斯基讲的生存约束。
今天聊海曼·明斯基。多数人记得他的"明斯基时刻"，但他在《稳定不稳定的经济》里还留了一个更底层的东西：任何一个单位，只要承诺出去的现金——还本、付息、必须的开支——超过了它能预期的流入，就活不下去，只能靠再借一笔、或者卖掉点东西来补。补得上就继续，补不上就出局。
他那套融资三分法，对冲、投机、庞氏，说到底就是同一条约束下的三种处境：一种是流入全盖得住，一种是盖得住利息盖不住本金，一种是连利息都要靠新钱。…
阅读全文 →
今天聊海曼·明斯基。多数人记得他的"明斯基时刻"，但他在《稳定不稳定的经济》里还留了一个更底层的东西：任何一个单位，只要承诺出去的现金——还本、付息、必须的开支——超过了它能预期的流入，就活不下去，只能靠再借一笔、或者卖掉点东西来补。补得上就继续，补不上就出局。
他那套融资三分法，对冲、投机、庞氏，说到底就是同一条约束下的三种处境：一种是流入全盖得住，一种是盖得住利息盖不住本金，一种是连利息都要靠新钱。…
413 玻璃在涨，家具在跌：同一张地产账本的两头
今天五个指数四个绿，上证收3713.03点，跌0.60%，只有科创50收平。49个行业里17个收红，红的这些大多不在热门赛道上。
缩量的日子，结构比方向好读。有意思的是地产这条链，两头走出了相反的方向。玻璃行业涨0.45%，成交82.6亿；水泥行业涨0.25%。链条另一头，家具跌1.80%，陶瓷跌1.26%，家电跌0.94%。房子本身几乎没动，房地产行业涨0.07%。
同一条链，上游在动，下游在退，差在定价依据。玻璃、水泥按产能和开工率定价，供给一收，价格弹性直接落到报表预期上。家具、陶瓷按订单定价，得等交付和家装需求真的回来，才轮得到业绩好转。上游押的是少，下游押的是多。…
阅读全文 →
缩量的日子，结构比方向好读。有意思的是地产这条链，两头走出了相反的方向。玻璃行业涨0.45%，成交82.6亿；水泥行业涨0.25%。链条另一头，家具跌1.80%，陶瓷跌1.26%，家电跌0.94%。房子本身几乎没动，房地产行业涨0.07%。
同一条链，上游在动，下游在退，差在定价依据。玻璃、水泥按产能和开工率定价，供给一收，价格弹性直接落到报表预期上。家具、陶瓷按订单定价，得等交付和家装需求真的回来，才轮得到业绩好转。上游押的是少，下游押的是多。…
410 马克斯：好年景里，谨慎的人看起来像个傻瓜
前阵子有客户问我：这几年赚到的钱，到底是我自己的本事，还是运气。我说这问题问得好，可惜答案得等下一次亏钱才揭晓。今天聊霍华德·马克斯，橡树资本的创始人，他有个说法我越做越觉得扎心——风险控制是看不见的。
马克斯把它讲成一句话：收益看得见，风险看不见。判断一个人会不会投资，不能只看他赚了多少。因为高收益也可能来自承担了本不该承担的风险，只是那一次运气没翻脸。就像有人一路超速开回家，平安到家并不等于驾驶技术好。
麻烦在于，好年景里谨慎的人一定显得多余。别人往前冲，你手里留着现金；别人赌方向，你在算最坏的情况。那几个月你会被问很多次"你怎么这么胆小"。…
阅读全文 →
马克斯把它讲成一句话：收益看得见，风险看不见。判断一个人会不会投资，不能只看他赚了多少。因为高收益也可能来自承担了本不该承担的风险，只是那一次运气没翻脸。就像有人一路超速开回家，平安到家并不等于驾驶技术好。
麻烦在于，好年景里谨慎的人一定显得多余。别人往前冲，你手里留着现金；别人赌方向，你在算最坏的情况。那几个月你会被问很多次"你怎么这么胆小"。…