七月这一轮，不少量化指增产品的持有体验很难受：指数波动加大，超额收益收窄，产品之间业绩分化。身边开始有人问，量化的模型是不是失灵了？
与其急着下结论，不如先翻翻历史。类似的"一九行情"——指数涨幅高度集中在少数股票、市场广度大幅收窄——过去几年出现过三轮。每轮都让量化阶段性跑输基准，但三轮的驱动逻辑和后续演化完全不同。
第一轮是2021年春节前的核心资产抱团。机构资金涌向消费、医药、新能源龙头，盈利确定性溢价不断抬高，质量、成长、大盘风格极致占优。那段时间指数看着不错，但绝大多数股票没有赚钱效应。量化指增受个股权重上限和行业偏离约束，没法把仓位压到几只龙头上，自然跑输。…