前几天有个客户问我：现在这套逻辑跟以前不一样了，老办法是不是不管用了。这句话我这些年听过很多遍。今天聊的是罗伯特·席勒和他的新时代思维——他研究了几十年泡沫，最后给出的答案有点反直觉：泡沫烧的燃料从来不是贪婪，而是一句听起来很合理的"这次不一样"。
席勒在《非理性繁荣》里发现，每一轮大行情启动之前，市场都会先长出一套新故事，告诉你旧尺子量不了新东西。新技术、新政策、新周期，都会被拿来当作"估值可以脱离历史区间"的理由。他并不认为这是骗局，大多数人都是真心相信的。故事本身有感染力，人传人；信的人越多，价格越有支撑；价格越涨，故事越可信。席勒把这套自我强化的机制叫反馈环。…

前年有一阵，我盯着一个板块的成交，越看越不对劲：价格在往上走，可每涨一段，讨论它的人就多一层。我本来只是路过，看了三天，居然开始替它找理由。
席勒在《非理性繁荣》里写的事，我那次亲手演了一遍：价格不是消息的结果，价格本身就是消息。
涨，会自己制造继续涨的理由。
书里管这叫反馈环路。价格往上，把原本观望的人吸进来；进来的人一多，成交放大，媒体又有了可写的东西；写出来的东西再喂给下一批人。席勒甚至给它起了个不好听的名字——自然发生的庞氏骗局：没有人策划，每个人都在做对自己划算的事，合起来却成了接力。人不是不知道贵，只是习惯拿最近的价格当尺子，于是贵这件事能一路往后传。
我吃过两次亏，方向正好相反。…

上周跟一个客户聊天，他问了个挺实在的问题：有时候明明没出什么新消息，跌起来却像刹不住车。我当时没答上来，后来翻席勒的书，才摸到一点边。
今天聊的是罗伯特·席勒和他的"信心乘数"。这词出自他和阿克洛夫合写的《动物精神》，意思不复杂：信心的变化，从来不是一比一传导的。你信心掉一点，少花一点钱；对方收入跟着少一点，他的信心再掉一点，再少花一点。来回几轮，最初那点情绪，会被放大成好几倍的波动。凯恩斯讲的乘数是花钱的乘数，席勒讲的是信心的乘数。
把这台机器放到价格上就好懂了。席勒很多年前盯过一个反常现象：股价的波动，远大于它背后股息的变化。…

上周有人问我，一只看着特别便宜的票，为什么买进去之后还一直往下走。今天聊的是罗伯特·席勒，和他那个被争论了几十年的概念——周期调整市盈率，也叫席勒市盈率。
普通的市盈率，分母是最近一年赚的钱。问题在于一年太短，利润却有脾气。化工、航运、面板这类行业，景气来了利润高得离谱，走了又薄得可怜。同一家公司，在利润最好的那年看，觉得真便宜；到了下一年利润掉下来，估值立刻不便宜了。变的不是公司，是分母。
席勒的办法是把分母拉长：用过去十年、经过通胀调整的平均盈利，把波峰波谷一起揉进去。这样估值不再随某一年的景气上下翻飞，剩下的才是公司走完一个完整周期后真正的赚钱能力。…

最近有朋友问我，为什么有些股票业绩平平，故事却讲得比谁都响。我一时答不上来，想起席勒——2013年诺贝尔经济学奖得主，他有个理论叫叙事经济学，讲的就是故事怎么影响市场。
席勒研究了大半生市场泡沫，最后的结论有点反直觉：驱动市场的，不只是数据，更是故事。他翻过美国股市一百多年的历史，发现每次大起大落背后，都跟着一个广为流传的叙事。比特币不是靠技术涨上去的，是靠"去中心化"的故事让上亿人信了。故事传得越广，价格离基本面就越远。
我理解他的意思是：人不是对数字反应，是对故事反应。数字要算，故事只要听。一个故事讲得越动听，信的人越多，资金就越往里面挤，价格就越像故事里说的那样走。…

最近一个朋友跟我说，他看好的一家新能源公司，逻辑讲得特别好听，周围人都在传，他有点心动。我没急着劝，倒是想起一个人——今天聊的是罗伯特·席勒和他的非理性繁荣。
席勒是耶鲁大学的经济学家，2013年拿了诺贝尔经济学奖。他的《非理性繁荣》2000年出版，书里说得很直白：市场涨到某个阶段，驱动价格的已经不是估值，而是人们互相讲的故事。故事越顺、越完整、越多人在讲，价格就越脱离它本来该待的位置。
我一开始觉得这话有点玄，估值明明是算出来的。后来看多了才明白，估值算的是账，故事算的是人心。账是死的，人心是活的。一只票的估值可以长期挂在离谱的位置，不是因为算账的人错了，而是因为讲故事的势头比算账的理性大。…

最近跟朋友聊到一个问题：为什么有些股票业绩很一般，股价却能大涨？反过来，有些公司财报漂亮，股价就是不涨。这让我想到席勒（Robert Shiller）的叙事经济学。
席勒说，驱动经济的不只是数据，更是广为流传的故事。他研究过19世纪的铁路泡沫、1929年大崩盘、90年代的互联网泡沫，发现每次泡沫背后都有一个极其强大的叙事——铁路是"改变世界"，互联网是"新经济"，比特币是"去中心化的未来"。这些故事让一大群人愿意用真金白银去投票。
我以前不太信这套，觉得价格最终还是基本面决定的。在A股待久了才慢慢发现，席勒的观察确实有道理。…

上周跟一个朋友喝咖啡，他说看好某个热门赛道，逻辑头头是道——从技术突破到应用爆发，从海外巨头的份额到国产替代的空间。我问他："这些故事，半年前不就有人在讲了吗？"他愣了一下："不一样，这次真的不一样。"
今天聊的是罗伯特·席勒和他的「非理性繁荣」。
席勒在2000年出了这本书，正好赶在纳斯达克泡沫破裂前夕。当时纳斯达克100倍PE，按任何估值标准都贵得离谱，但没人卖。不是大家不知道自己站在泡沫上，是所有人都相信「这次不一样」——互联网改变了商业规则，旧估值体系不适用了。
席勒说了一句话让我记到现在：泡沫不是不理性的人制造的，是"理性地相信故事"的人制造的。
这其实是最难防的风险。…

前几天跟一个朋友吃饭，他说最近在看一个AI加医疗的票。问他懂不懂医疗，说不懂。问他懂不懂AI，说也不太懂。问他为什么要买，说"故事好，大家都在讲"。
我愣了一下。这不就是席勒说的叙事经济学吗？
今天聊的是罗伯特·席勒，他的核心洞见很简单：驱动资产价格的，从来不仅是数据，更是广为流传的故事。一只股票涨，不是因为营收增长25%这么干的数字——而是因为"国产替代是必然""这是下一个时代的入口"这种叙事让人愿意掏钱。数字只在故事需要一个理由的时候，被拉出来作证。
席勒的研究表明，叙事传播的速度跟病毒差不多——指数级扩散，达到饱和点后快速消退。…