今天聊的是霍华德·马克斯和他的逆向投资。
上个月和朋友吃饭，他兴奋地跟我分享一个发现：每次他忍不住想满仓冲进去，差不多就是顶；每次绝望到想清仓，差不多就是底。我说你不是天赋异禀，你是把马克斯研究了几十年的事用肉身试出来了。
马克斯在橡树资本的备忘录里反复讲：牛市里最大的风险不是波动，是所有人都忘了还有风险这回事。
他说牛市分三阶段。第一阶段，少数远见者买入，没人信。第二阶段，更多人接受，价格开始涨。第三个阶段，所有人都在买，并且相信价格永远涨——这时候风险最大。但问题在于，第三阶段赚钱最快、最热闹。邻居赚钱了、同事天天晒收益——这时候跟进去，进场姿势最潇洒，离场往往最狼狈。
我常跟客户讲：如果某个时刻你特别想买，不是因为想通了这家公司值多少，而是怕别人赚钱了你没赚——那大概率你已经站在马克斯说的第三阶段。
"怕别人赚钱了你没赚"——这恐怕是我见过最昂贵的恐惧。
马克斯的逆向投资不是别人买你就卖那么简单。机械地跟市场对着干，和机械地顺着干，本质上是同一种懒。真正的逆向是：当所有人都在谈"这次不一样"，你反而去翻翻历史上"每次都一样"的那些数据。
但我得承认，知易行难。明明知道不是好买点，看着账户里的现金就像一块发烫的煤，不扔出去浑身难受。马克斯管这叫"被迫投资"——不是因为机会好，是受不了什么都不做。
所以逆向投资不是判断力，是忍耐力。判断方向相对容易——涨多了会跌，谁都能说。真正难的是：所有人都在涨时你手里有现金没买；所有人都在跌时你已经满仓没了子弹。这两种痛，没经历过很难懂。
马克斯写过："当没人再谈论风险，风险最大；当所有人都在喊风险，风险已经过了大半。"我贴在交易台上，但每次大涨时还是会假装没看见。
你呢，上一次所有人冲进去的时候，你忍住了吗？
⚠️ 仅个人经验分享，不构成投资建议，入市有风险。