创业板指涨5.64%，上证只涨0.33%，两市成交2.21万亿。同一个大涨日，指数内部的估值温度却是冷热两极。
最值得注意的温度变化发生在医药：药明康德涨停，市盈率19.5倍；同一天，中芯国际涨近4%，市盈率205倍。一个从冰点解冻，一个在沸点继续加热。
19倍不是今天跌出来的，是过去几年一路压缩出来的。医药研发这条线从上一轮高点下来，估值杀了一轮又一轮，龙头只剩不到20倍，放在全市场都算便宜。今天涨停的意义不在涨幅，在于资金在"便宜"上重新给出了溢价——同一条线上的百济神州涨近5%，市盈率百倍以上，那是为远期盈利定价；而药明康德是盈利扎实、估值冰点的另一种定价。…

最近一个朋友跟我说，股票里赚的钱，花起来一点不心疼，工资却舍不得动。这让我想起理查德·塞勒（Richard Thaler）和他的心理账户理论。塞勒是行为经济学的开创者，2017年诺贝尔经济学奖得主，专门研究人怎么在心里给钱分门别类。
他的核心观察是：钱本来是一样的，一块钱在哪都是一块钱，但人会在心里把它放进不同的账户。工资是辛苦钱，舍不得花；股票赚的是白来的钱，花起来理直气壮。他做过实验，同样是捡到一笔意外之财，人们花起来比辛苦挣来的大方得多。账户是心理的，不是真实的，可它实实在在改变人的行为。
放到投资里，心理账户到处都是。…

8月3日收盘，科创50跌5.08%，上证只跌0.59%。两市成交约2万亿，半导体一个板块就成交3223.9亿，跌了3.46%，资金净流出93.2亿。同一天，90个行业里79个在涨，光伏设备涨2.91%，资金净流入12.3亿。
指数难看，多数行业却还行。这不是普跌，是资金在搬家：从最拥挤的半导体，搬到被冷落很久的光伏。
先看半导体这边。三千多亿的成交放在一个板块上，价格却不涨反跌，说明买卖双方在同一个价位上剧烈换手。涨了那么久，浮盈盘太多，任何风吹草动都会被放大成撤退。筹码越拥挤，调整起来越没有缓冲——不是基本面突然变坏，是筹码结构撑不住价格。…

最近跟客户复盘一笔持仓，他说这票从50涨到100，太贵了。我说价格其实才一半，他说不对，我的成本是50。这让我想起卡尼曼（Daniel Kahneman）和他的锚定效应。
卡尼曼是拿过诺贝尔经济学奖的心理学家，专门研究人的判断怎么被第一个数字绑架。锚定效应的意思是：你先看到什么，后面所有判断都围着它转。同样是100块，从50涨上来的觉得贵，从200跌下来的觉得便宜，价格明明一样，感觉完全相反。他做过实验，让被试先看一个随机转盘的数字，再猜答案，转盘数字大的人猜得也大——一个毫无意义的数字都能影响判断，何况是你自己的成本价。
放到A股，锚定到处都是。散户最爱问这票能回本吗，回本这个词本身就是锚。…

7月31日，上证指数收3832点，涨0.72%；创业板指涨3.06%，科创50涨2.99%。两市成交2.54万亿。表面是普涨的反弹日，盘面却不简单——科创50开盘一度高开逾8%，收盘只剩3%的涨幅，全天几乎都在回落。

申万口径下，传媒涨6.0%、计算机涨5.6%、电子涨3.5%，科技方向领涨全场。资金却在科技内部做了取舍：软件、传媒是净流入，而涨4.23%的半导体净流出约205亿，居90个行业之首。价格回来了，钱没有回来——或者说，钱换了个方向。

三天前电子刚经历一轮重挫，申万电子指数3日累计仍跌约11%，估值温度骤然下降；今天反弹，又把温度拉回去一部分。可电子、通信估值仍偏高，并不便宜。…

最近跟朋友聊到一个问题：为什么有些股票业绩很一般，股价却能大涨？反过来，有些公司财报漂亮，股价就是不涨。这让我想到席勒（Robert Shiller）的叙事经济学。
席勒说，驱动经济的不只是数据，更是广为流传的故事。他研究过19世纪的铁路泡沫、1929年大崩盘、90年代的互联网泡沫，发现每次泡沫背后都有一个极其强大的叙事——铁路是"改变世界"，互联网是"新经济"，比特币是"去中心化的未来"。这些故事让一大群人愿意用真金白银去投票。
我以前不太信这套，觉得价格最终还是基本面决定的。在A股待久了才慢慢发现，席勒的观察确实有道理。…

前几天有朋友问我，说看好新能源汽车这个赛道，让我推荐两只股票。我说你先别问买哪个，你先想清楚一个问题——你看好的是新能源汽车这个品类本身，还是具体的某辆车、某块电池？
今天聊的是熊彼特和他的创造性破坏。
熊彼特在1942年提了一个观点：资本主义的本质不是竞争，是新事物摧毁旧事物。诺基亚不是被苹果打败的，是被"手机不是用来打电话的"这个新定义打败的。柯达不是输给了更便宜的胶卷，是输给了"不用胶卷也能拍照"。
创造性破坏听起来像学术术语，翻译成大白话就是——旧的钱永远赚不完，但旧的公司会死。
我自己这些年悟出一个道理：投资科技类公司，最大的坑不是买贵了，是买错了方向。…

7月29日收盘，上证指数涨0.40%，创业板指涨1.55%，但科创50跌0.87%。两市合计成交约2.3万亿。
不是简单的涨跌分化。打开分时图，创业板从3249拉到3411，振幅4.8%，走了一个深V；科创50从1711砸到1608再回1678，振幅6.1%，更像一次剧烈清洗。同属"成长"标签的两个指数，日内结构完全不同。
差异的根在成分股构成。创业板权重中新能源和医药占了大头，这些板块过去一个月经历了持续调整，筹码沉淀相对充分。科创50的权重更集中在半导体和电子——三周前半导体单日+9.94%领跑全市场，之后连续多日都在跌，场内资金已经高度博弈化。…

上周同学聚会，一个做私募的朋友跟我抱怨，说今年策略模型跑不过隔壁营业部老王的"感觉盘"。我问老王怎么做的，他说老王每天看盘半小时，剩下的时间钓鱼。

这事让我想起哈耶克（Friedrich Hayek）和他的分散知识理论。哈耶克说，市场里没有一个大脑能掌握全部信息——所有决策所需的知识，分散在千千万万个人手里。价格之所以有效，不是因为某个聪明人制定了它，而是无数人把自己的零散判断塞进了每一次买卖里。

我理解这点的过程挺痛苦。早些年做投资，我总觉得是我掌握的信息不够全、不够快。于是到处加群、买数据终端、追各路大V，以为信息多了就能看对。结果越看越乱，持仓越换越频繁，收益反而更差。…

最近有位刚入市的朋友问我：为什么每天看盘那么累？红色就高兴，绿色就焦虑，收盘后感觉被掏空。我说，别急，格雷厄姆八十年前就写过这个困局了。
格雷厄姆，价值投资之父，巴菲特的老师。他在《聪明的投资者》里讲过一个寓言：假设你持有一家公司的股份，每天都有一个叫市场先生的合伙人跑来向你报价——今天出50块买你的股份，明天又出30块卖给你更多。他的报价永远真诚，但情绪极其不稳定，乐观时漫天要价，悲观时拱手送人。格雷厄姆说，你只需做一件事：在他的价格低得可笑时买一些，高得离谱时卖一些，其他时候，门一关，别理他。…