342 邓普顿教你逆向投资：悲观到极点这件事，从不提前通知
去年有人问我，都跌成这样了，为什么不干脆把仓位一次性补回去。我说再等等。这一等就是好几个月，价格在低位来回磨，成交越缩越少，我始终没动手，说不清自己在等什么。
逆向最难的地方不是判断便宜，而是判断自己站在人群的哪一边。
邓普顿给的答案，是把情绪换成一把事先定好的尺子。
他在书里最有名的一句是，行情在悲观里出生，在怀疑里长大，在乐观里成熟，在亢奋里谢幕。可真要下单的时候，他从不猜哪一天最低，只做一件笨事：把一家公司的价格和它多年挣到的钱放在一起比，够便宜就买，越便宜买得越多，然后拿着。这不是胆子大，是把决定权交给一条写下来的标准，而不是交给心情。
这条路我错过两次，错的其实是同一件事。…
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逆向最难的地方不是判断便宜，而是判断自己站在人群的哪一边。
邓普顿给的答案，是把情绪换成一把事先定好的尺子。
他在书里最有名的一句是，行情在悲观里出生，在怀疑里长大，在乐观里成熟，在亢奋里谢幕。可真要下单的时候，他从不猜哪一天最低，只做一件笨事：把一家公司的价格和它多年挣到的钱放在一起比，够便宜就买，越便宜买得越多，然后拿着。这不是胆子大，是把决定权交给一条写下来的标准，而不是交给心情。
这条路我错过两次，错的其实是同一件事。…
341 席勒的信心乘数：跌的时候，不需要新的坏消息
上周跟一个客户聊天，他问了个挺实在的问题：有时候明明没出什么新消息，跌起来却像刹不住车。我当时没答上来，后来翻席勒的书，才摸到一点边。
今天聊的是罗伯特·席勒和他的"信心乘数"。这词出自他和阿克洛夫合写的《动物精神》，意思不复杂：信心的变化，从来不是一比一传导的。你信心掉一点，少花一点钱；对方收入跟着少一点，他的信心再掉一点，再少花一点。来回几轮，最初那点情绪，会被放大成好几倍的波动。凯恩斯讲的乘数是花钱的乘数，席勒讲的是信心的乘数。
把这台机器放到价格上就好懂了。席勒很多年前盯过一个反常现象：股价的波动，远大于它背后股息的变化。…
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今天聊的是罗伯特·席勒和他的"信心乘数"。这词出自他和阿克洛夫合写的《动物精神》，意思不复杂：信心的变化，从来不是一比一传导的。你信心掉一点，少花一点钱；对方收入跟着少一点，他的信心再掉一点，再少花一点。来回几轮，最初那点情绪，会被放大成好几倍的波动。凯恩斯讲的乘数是花钱的乘数，席勒讲的是信心的乘数。
把这台机器放到价格上就好懂了。席勒很多年前盯过一个反常现象：股价的波动，远大于它背后股息的变化。…
340 有色红的是货币那一半，需求那一半没动
上证收3830.45点，涨0.18%；深证成指涨0.34%，创业板指涨0.09%，沪深300涨0.10%，科创50涨0.86%，两市成交1.4092万亿。49个行业里31个收红，有色金属涨1.12%，成交346.1亿，排进成交额榜第六。
再看别的市场，伦敦金报4154.43美元、涨0.96%，伦铜14418.68、涨0.04%，纽约原油90.66、跌2.10%。三个价格摆在一起，动的是黄金那一头，另外两个几乎停在原地。
「有色金属」是一个混装的篮子。…
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再看别的市场，伦敦金报4154.43美元、涨0.96%，伦铜14418.68、涨0.04%，纽约原油90.66、跌2.10%。三个价格摆在一起，动的是黄金那一头，另外两个几乎停在原地。
「有色金属」是一个混装的篮子。…
339 量能退到二十日最低，红盘由剩下的人定价
上证收3830.45点，涨0.18%；深证成指涨0.34%，创业板指涨0.09%，沪深300涨0.10%，科创50涨0.86%。五大指数全线收红，两市成交1.4092万亿，是近二十个交易日最低的一天，比九月中旬那个低点还少约两千亿。
量退到二十日新低，价格却收了红。49个行业里31个收红，涨幅榜前排是传媒娱乐涨2.20%（98.3亿）、房地产涨1.80%（293.2亿）、建筑建材涨1.46%（106.7亿）；成交额榜前排还是电子器件1027.0亿涨0.58%、电子信息1017.8亿涨1.01%，最密的地方没有走。
昨天那份记录留下的判断是：量退、价稳是换手，量还在、跌幅还在扩是减仓没做完。…
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量退到二十日新低，价格却收了红。49个行业里31个收红，涨幅榜前排是传媒娱乐涨2.20%（98.3亿）、房地产涨1.80%（293.2亿）、建筑建材涨1.46%（106.7亿）；成交额榜前排还是电子器件1027.0亿涨0.58%、电子信息1017.8亿涨1.01%，最密的地方没有走。
昨天那份记录留下的判断是：量退、价稳是换手，量还在、跌幅还在扩是减仓没做完。…
338 熊彼特：创新的钱，不是攒出来的
前几天一个做实业的老板跟我说，他那个行业的新方向人人都知道是对的，可三年了没几个人真做起来。我问他缺什么，他说技术不缺，缺的是有人肯先掏钱。这话让我想起熊彼特——一百多年前，他在《经济发展理论》里问过同一个问题：创新的钱，到底从哪来？
教科书的答案是储蓄。大家省下来的钱变成资本，再投进新产业。熊彼特说不是。储蓄只是把资源从一个口袋挪到另一个口袋。真正让新产业长出来的，是银行凭空创造的购买力：先放贷，企业拿这笔钱去雇人、买设备、把劳动力和原料从旧行业里抢过来，新的组合才立得住。
他给银行家起了个很重的称呼——交换经济里的"监察官"。…
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教科书的答案是储蓄。大家省下来的钱变成资本，再投进新产业。熊彼特说不是。储蓄只是把资源从一个口袋挪到另一个口袋。真正让新产业长出来的，是银行凭空创造的购买力：先放贷，企业拿这笔钱去雇人、买设备、把劳动力和原料从旧行业里抢过来，新的组合才立得住。
他给银行家起了个很重的称呼——交换经济里的"监察官"。…
337 超额衰减：因子失效这件事，得拆开看
上周有位客户拿着两只指增产品的净值曲线来问：去年跑得挺漂亮的那家，今年超额只剩下一点点，是不是模型坏了？这个问题问得很实在，也是我在尽调里被问得最多的一类。多数人把「超额变少」直接等同于「策略失效」，这两件事中间其实隔着一层解释。
先说因子是什么。量化模型拆开来看，就是一组打分规则——估值便宜的多给点分，近期走得稳的多给点分，盈利质量高的多给点分。每个规则背后是一个因子。模型每天做的事，就是给全市场股票打分、排序，买入排名靠前的、卖出排名靠后的。所以超额的来源，本质是这些规则在某一段时间里，确实预测对了一部分股票的相对表现。
规则为什么会「不灵」？大多是三种情形。
一种是拥挤。…
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先说因子是什么。量化模型拆开来看，就是一组打分规则——估值便宜的多给点分，近期走得稳的多给点分，盈利质量高的多给点分。每个规则背后是一个因子。模型每天做的事，就是给全市场股票打分、排序，买入排名靠前的、卖出排名靠后的。所以超额的来源，本质是这些规则在某一段时间里，确实预测对了一部分股票的相对表现。
规则为什么会「不灵」？大多是三种情形。
一种是拥挤。…
336 轮动是记账，收缩是结账
上证收3823.62点，跌1.67%；深证成指跌3.44%，创业板指跌4.53%，科创50跌4.06%，两市成交1.70万亿，比上一个交易日略多。
按惯例，这种日子钱该分两路走：一路从成长撤出来，一路躲进防御和债。今天两路都没接住。
防御那一头，49个行业里收红的只有两个：酿酒涨0.15%，供水供气涨0.01%，都是平时最没故事的方向。不是它们涨得多，是它们只做到没跌。债那一头同样安静，十年期国债利率1.6790%，比上一个交易日的1.6738%还高一点点，价格没被买上去。
两头都不接，说明今天发生的不是搬家，是收缩。…
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按惯例，这种日子钱该分两路走：一路从成长撤出来，一路躲进防御和债。今天两路都没接住。
防御那一头，49个行业里收红的只有两个：酿酒涨0.15%，供水供气涨0.01%，都是平时最没故事的方向。不是它们涨得多，是它们只做到没跌。债那一头同样安静，十年期国债利率1.6790%，比上一个交易日的1.6738%还高一点点，价格没被买上去。
两头都不接，说明今天发生的不是搬家，是收缩。…
335 跌幅按弹性排队，量能没有退
上证收3823.62点，跌1.67%；沪深300跌2.22%，深证成指跌3.44%，科创50跌4.06%，创业板指跌4.53%。五大指数全线收绿，跌幅从权重往成长逐级放大，两市成交1.70万亿。
指数的跌幅今天不是按市值排的，是按弹性排的。成交额榜前排的电子器件（1355.2亿）跌4.14%，电子信息（1259.0亿）跌4.37%，机械（750.6亿）跌4.25%；49个行业里收红的只剩两个，酿酒涨0.15%，供水供气涨0.01%，都是平时波动最小的方向。
弹性不是只在上涨时才存在的东西。它贡献超额的那一面被反复记住，要收账的那一面被忘掉。…
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指数的跌幅今天不是按市值排的，是按弹性排的。成交额榜前排的电子器件（1355.2亿）跌4.14%，电子信息（1259.0亿）跌4.37%，机械（750.6亿）跌4.25%；49个行业里收红的只剩两个，酿酒涨0.15%，供水供气涨0.01%，都是平时波动最小的方向。
弹性不是只在上涨时才存在的东西。它贡献超额的那一面被反复记住，要收账的那一面被忘掉。…
334 周投还是月投，纠结的其实不是频率
上个月有个客户在微信上问我：定投到底是每周扣一次好，还是每月扣一次好？
我想了想，反问他，你上一笔是几号扣的？他愣了一下，说不知道，得去翻。
这件事本身就说明问题了。
表面上看，这是个数学题。周投扣得密，摊平的成本更细；月投扣得少，省手续费也省事。可真拿回测去比，两者最后的差距小到可以忽略，换一段区间，方向还能反过来。
真往里想一层，频率对长期结果的影响小到几乎不值得讨论。真正被频率改变的，是你和这个账户打交道的次数。
每周扣一次，就意味着每周都有一个新价格砸进账户。跌了你心疼，涨了你手痒，平盘你觉得没意思。一年五十几次，每次都要在心里过一次。…
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我想了想，反问他，你上一笔是几号扣的？他愣了一下，说不知道，得去翻。
这件事本身就说明问题了。
表面上看，这是个数学题。周投扣得密，摊平的成本更细；月投扣得少，省手续费也省事。可真拿回测去比，两者最后的差距小到可以忽略，换一段区间，方向还能反过来。
真往里想一层，频率对长期结果的影响小到几乎不值得讨论。真正被频率改变的，是你和这个账户打交道的次数。
每周扣一次，就意味着每周都有一个新价格砸进账户。跌了你心疼，涨了你手痒，平盘你觉得没意思。一年五十几次，每次都要在心里过一次。…
333 哈耶克的知识的僭妄：你想要的准数，本来就不存在
最近有个客户问我：这轮什么时候能熬出头，能不能给他一个准数。我当时没答上来，回来翻了哈耶克一九七四年那篇诺奖演讲，标题就叫《知识的僭妄》。今天说的就是弗里德里希·哈耶克，和他提出的这个词。
僭妄的重心不在"你不该有判断"，而在另一件事：一个复杂系统里的知识，从来没有集中存放在任何一个人手里。它散在无数人的账本、犹豫和取舍里，只在价格上露出一小角。所以当有人说自己能算出明年的走势，那不是聪明，是把不存在的东西当成存在——哈耶克管这个叫知识的僭妄。
我把这句话往自己身上套，最扎的其实不是别人。做方案的时候，我们都本能地往精确里靠：几个点位、几成仓位、什么时候进、什么时候撤。…
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僭妄的重心不在"你不该有判断"，而在另一件事：一个复杂系统里的知识，从来没有集中存放在任何一个人手里。它散在无数人的账本、犹豫和取舍里，只在价格上露出一小角。所以当有人说自己能算出明年的走势，那不是聪明，是把不存在的东西当成存在——哈耶克管这个叫知识的僭妄。
我把这句话往自己身上套，最扎的其实不是别人。做方案的时候，我们都本能地往精确里靠：几个点位、几成仓位、什么时候进、什么时候撤。…