352 同一批药跌3%，成本线不在一个位置
国庆休市第二天，A股没有报价，还在跳的价格只剩港股和外围。恒生指数收23972.29点、跌2.60%，恒生科技跌2.26%，全天没能翻红。
港股创新药这一批跌得更集中：11只标的全数收跌，平均跌3.05%。
但3%是平均数。摊到个股上，跌得最少的是复宏汉霖，跌0.43%；跌得最多的是百济神州，跌5.86%。同一批管线、同一份行业叙事，两端差出十几倍。
一天之内没有人能把谁的管线重新估一遍。差异不在今天的基本面，在过去两年资金选中它们时留下的价格——复宏汉霖市盈率34.8倍，百济神州146.6倍，同样的情绪砸下来，落在这两个数上的力度不一样。这也不是说贵的就一定先摔，高估值里今天也有跌得少的。…
阅读全文 →
港股创新药这一批跌得更集中：11只标的全数收跌，平均跌3.05%。
但3%是平均数。摊到个股上，跌得最少的是复宏汉霖，跌0.43%；跌得最多的是百济神州，跌5.86%。同一批管线、同一份行业叙事，两端差出十几倍。
一天之内没有人能把谁的管线重新估一遍。差异不在今天的基本面，在过去两年资金选中它们时留下的价格——复宏汉霖市盈率34.8倍，百济神州146.6倍，同样的情绪砸下来，落在这两个数上的力度不一样。这也不是说贵的就一定先摔，高估值里今天也有跌得少的。…
351 定投不是买了就不管，是知道自己在拿什么
前两天帮一位客户看账户。她定投三年，App几乎没打开过，说"设好自动扣款就行"。我点开那只基金，第一眼看到的不是净值——基金经理那栏的名字，换过两任了。
她愣了一下："这不是同一只基金吗？"
是同一只。但里面干活的人换了，选股的脾气也换了。
这事我自己也踩过。早年挑的那只基金名字里带着"成长"，我买它就是信成长。中间两年没怎么看，复盘才发现重仓早从成长挪到了白马，后来又漂去高分红。它没变差，只是不再是我当初选它的那个理由。
我后来越来越觉得，定投最容易被误读的地方，是把"不用择时"听成了"不用管"。择时是猜明天涨还是跌，这个确实该放弃；定投放弃的是猜测，不是观察。
要盯的东西其实不多。…
阅读全文 →
她愣了一下："这不是同一只基金吗？"
是同一只。但里面干活的人换了，选股的脾气也换了。
这事我自己也踩过。早年挑的那只基金名字里带着"成长"，我买它就是信成长。中间两年没怎么看，复盘才发现重仓早从成长挪到了白马，后来又漂去高分红。它没变差，只是不再是我当初选它的那个理由。
我后来越来越觉得，定投最容易被误读的地方，是把"不用择时"听成了"不用管"。择时是猜明天涨还是跌，这个确实该放弃；定投放弃的是猜测，不是观察。
要盯的东西其实不多。…
350 赢家的诅咒：抢到的人，往往就是最乐观的那个
假期跟一位客户喝茶，他说年底有笔钱，抢到了某只热门产品三天募满的额度，语气挺得意。今天聊的是理查德·塞勒，和他带火的那个词——赢家的诅咒。
这个词最早不是从股票里长出来的。上世纪70年代，美国墨西哥湾的油田租约公开竞价，研究者事后算账发现，中标公司的整体回报低得反常，连资金成本都盖不住。塞勒把这个现象写成了经济学里的一篇专栏：出价的人越多，赢家越可能是出价最高的那位，而最高出价往往就是全场最乐观的估计。
它跟水平高低关系不大。每个人对同一块资产的估价，都围着真实价值上下浮动，谁偏得高谁拿走。赢的那一刻不代表判断更准，只代表你正好是那批人里最乐观的一个。…
阅读全文 →
这个词最早不是从股票里长出来的。上世纪70年代，美国墨西哥湾的油田租约公开竞价，研究者事后算账发现，中标公司的整体回报低得反常，连资金成本都盖不住。塞勒把这个现象写成了经济学里的一篇专栏：出价的人越多，赢家越可能是出价最高的那位，而最高出价往往就是全场最乐观的估计。
它跟水平高低关系不大。每个人对同一块资产的估价，都围着真实价值上下浮动，谁偏得高谁拿走。赢的那一刻不代表判断更准，只代表你正好是那批人里最乐观的一个。…
349 假期把连续的波动折成一跳
国庆休市，报价停在9月30日那根线上。上证指数收涨0.31%到3842.19点，全天最高和最低只差0.47%；同一个市场、同一批消息里，科创50跌2.51%收1530.01点，日内振幅3.32%。
平时习惯把风险算成「每天跌几个点」。这个算法成立的前提是价格连续：每天开一次盘，跌一点，再跌一点，中间随时能走。长假把这个前提切断了——停盘期间没有报价，风险不消失，只是被攒起来，等复牌那天一次性报出来。
所以假期改变的不是风险的总量，是风险的形状。连续的小波动被折成一跳，跳的幅度跟持仓的弹性成正比。
9月30日的盘面已经在给这个形状定价。…
阅读全文 →
平时习惯把风险算成「每天跌几个点」。这个算法成立的前提是价格连续：每天开一次盘，跌一点，再跌一点，中间随时能走。长假把这个前提切断了——停盘期间没有报价，风险不消失，只是被攒起来，等复牌那天一次性报出来。
所以假期改变的不是风险的总量，是风险的形状。连续的小波动被折成一跳，跳的幅度跟持仓的弹性成正比。
9月30日的盘面已经在给这个形状定价。…
348 一天的价格，量不出估值的温度
国庆休市，报价停在9月30日那根线上。上证指数涨0.31%收3842.19点，科创50跌2.51%收1530.01点，同一天里两条线差出近三个百分点。
可就在这一天，两个方向里的公司，没有一家的盈利因为这次报价而改变。变的只是价格。估值是价格除以盈利，价格是分子，盈利是分母：分子天天在动，分母一个季度才动一次。
所以「跌了就是便宜」，只在分母没动的前提下成立。价格跌下去，如果买的是同一份盈利、只是付的钱少了，那是变便宜；如果盈利预期同时在往下走，跌掉的只是价格，估值一点没便宜。…
阅读全文 →
可就在这一天，两个方向里的公司，没有一家的盈利因为这次报价而改变。变的只是价格。估值是价格除以盈利，价格是分子，盈利是分母：分子天天在动，分母一个季度才动一次。
所以「跌了就是便宜」，只在分母没动的前提下成立。价格跌下去，如果买的是同一份盈利、只是付的钱少了，那是变便宜；如果盈利预期同时在往下走，跌掉的只是价格，估值一点没便宜。…
347 卡尼曼的峰终定律：你记住的从来不是平均值
上个月陪老客户复盘他去年做的那只票，聊完才发现，他记得的只有两件事：三月份那根涨停，和最后割肉那天。今天聊的是丹尼尔·卡尼曼，和他的「峰终定律」。
这个说法来自他一个有点不厚道的实验。卡尼曼给做肠镜的病人现场记录疼痛强度，做完再问整体有多难受。结果反直觉：做得更久、平均更疼的那组，事后评价反而更轻松，只因最后几分钟收得干净。人记住一段经历，跟平均强度和总时长几乎无关，只认两处——过程中最刺激的那一刻，和结尾那一刻。
把它挪到持仓上就顺了。一只票拿两年，中间的震荡早忘光了，脑子里剩下的就两根柱子：涨得最猛那天，和自己第一次忍不住那天。所以人复盘常给出一个连自己都信了的结论——这票不行、我手太臭。…
阅读全文 →
这个说法来自他一个有点不厚道的实验。卡尼曼给做肠镜的病人现场记录疼痛强度，做完再问整体有多难受。结果反直觉：做得更久、平均更疼的那组，事后评价反而更轻松，只因最后几分钟收得干净。人记住一段经历，跟平均强度和总时长几乎无关，只认两处——过程中最刺激的那一刻，和结尾那一刻。
把它挪到持仓上就顺了。一只票拿两年，中间的震荡早忘光了，脑子里剩下的就两根柱子：涨得最猛那天，和自己第一次忍不住那天。所以人复盘常给出一个连自己都信了的结论——这票不行、我手太臭。…
346 看一家量化私募，先看的不是收益
上周有位客户拿了一份材料过来，第一页是净值曲线，斜度很漂亮。他没问能不能买，先问了一句：这家是不是挺厉害？
我把材料往后翻，停在团队那一页。
这就是看量化私募最容易搞反的顺序。多数人从收益看起，而收益是结果，不是线索。真正决定未来那条曲线长什么样的东西，往往印在材料最后几页。
先说团队。一家量化私募的核心投研通常不大，三五个人，一两位关键人物说了算。这个结构的好处是决策快，代价是脆弱：人一走，因子库跟着走，策略的连续性跟着断。所以我很少看团队的人数规模和学历清单，更在意两件事——核心成员在一起做了多久，有没有能独立带组的第二梯队。…
阅读全文 →
我把材料往后翻，停在团队那一页。
这就是看量化私募最容易搞反的顺序。多数人从收益看起，而收益是结果，不是线索。真正决定未来那条曲线长什么样的东西，往往印在材料最后几页。
先说团队。一家量化私募的核心投研通常不大，三五个人，一两位关键人物说了算。这个结构的好处是决策快，代价是脆弱：人一走，因子库跟着走，策略的连续性跟着断。所以我很少看团队的人数规模和学历清单，更在意两件事——核心成员在一起做了多久，有没有能独立带组的第二梯队。…
345 指数红了，下跌的股票更多
收盘把成交额前五名排在一起：电子器件1007.6亿、电子信息903.6亿、机械行业496.8亿、生物制药453.1亿、次新股427.7亿。五个池子里四个收绿，电子器件跌1.91%，全天跌幅最深；唯一红的是生物制药，涨2.16%。
但今天更值得记的是家数。全市场2566只股票上涨、2824只下跌。行业有32个收红，个股却是跌的比涨的多。红的是行业指数，绿的是池子里的人——权重和龙头把指数托住了，多数成分股在往下走。
跌幅前排也不随机：次新股跌1.67%、印刷包装跌0.99%、电子信息跌0.92%、纺织跌0.64%、家具跌0.42%。弹性最大的和靠外需最紧的，一起被往外挪。…
阅读全文 →
但今天更值得记的是家数。全市场2566只股票上涨、2824只下跌。行业有32个收红，个股却是跌的比涨的多。红的是行业指数，绿的是池子里的人——权重和龙头把指数托住了，多数成分股在往下走。
跌幅前排也不随机：次新股跌1.67%、印刷包装跌0.99%、电子信息跌0.92%、纺织跌0.64%、家具跌0.42%。弹性最大的和靠外需最紧的，一起被往外挪。…
344 钱最多的地方在跌，涨的地方不需要钱
节前最后一个交易日，五大指数分成两组。上证指数涨0.31%收3842.19点，沪深300涨0.29%；深证成指跌0.11%，创业板指跌0.23%，科创50跌2.51%。两市成交1.44万亿，近二十个交易日里倒数第二低。49个行业有32个收红。
把涨幅榜和成交额榜叠在一起看，方向正好是反的。
成交额榜前三名是电子器件1007.6亿、电子信息903.6亿、机械496.8亿，收盘全绿，电子器件跌1.91%，是全天跌幅第一。涨幅榜前排是生物制药涨2.16%、酿酒涨2.15%、钢铁涨1.54%，成交分别只有453.1亿、142.2亿、99.1亿。…
阅读全文 →
把涨幅榜和成交额榜叠在一起看，方向正好是反的。
成交额榜前三名是电子器件1007.6亿、电子信息903.6亿、机械496.8亿，收盘全绿，电子器件跌1.91%，是全天跌幅第一。涨幅榜前排是生物制药涨2.16%、酿酒涨2.15%、钢铁涨1.54%，成交分别只有453.1亿、142.2亿、99.1亿。…
343 定投挑宽基还是行业，其实是一道心理题
上个月有个客户找我，坐下来第一句就是：定投买宽基，是不是太温和了？他说身边人都在配行业基金，一波涨起来顶宽基半年。
我说你这句话里藏着一个问题，你自己没听见。你说的是"涨起来"，你没说"跌下去"。
挑什么标的，很多人当成分析能力的比拼——谁赛道看得准，谁赚得多。这其实是表面那层。再往里一层，你要挑的是一个自己得揣着三五年、每个月往里放钱的东西。那你挑的就不是赛道，是自己的脾气。
宽基的好处一点不神秘，就是它不会在某一年把你打得怀疑人生。行业基金不一样，弹性大，冲得猛，掉头也毫不客气。我做这行这些年，见过太多人在行业基金浮亏三成的时候停了扣款。…
阅读全文 →
我说你这句话里藏着一个问题，你自己没听见。你说的是"涨起来"，你没说"跌下去"。
挑什么标的，很多人当成分析能力的比拼——谁赛道看得准，谁赚得多。这其实是表面那层。再往里一层，你要挑的是一个自己得揣着三五年、每个月往里放钱的东西。那你挑的就不是赛道，是自己的脾气。
宽基的好处一点不神秘，就是它不会在某一年把你打得怀疑人生。行业基金不一样，弹性大，冲得猛，掉头也毫不客气。我做这行这些年，见过太多人在行业基金浮亏三成的时候停了扣款。…