205 席勒的非理性繁荣：为账买单，还是为故事买单
最近一个朋友跟我说，他看好的一家新能源公司，逻辑讲得特别好听，周围人都在传，他有点心动。我没急着劝，倒是想起一个人——今天聊的是罗伯特·席勒和他的非理性繁荣。
席勒是耶鲁大学的经济学家，2013年拿了诺贝尔经济学奖。他的《非理性繁荣》2000年出版，书里说得很直白：市场涨到某个阶段，驱动价格的已经不是估值，而是人们互相讲的故事。故事越顺、越完整、越多人在讲，价格就越脱离它本来该待的位置。
我一开始觉得这话有点玄，估值明明是算出来的。后来看多了才明白，估值算的是账，故事算的是人心。账是死的，人心是活的。一只票的估值可以长期挂在离谱的位置，不是因为算账的人错了，而是因为讲故事的势头比算账的理性大。…
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席勒是耶鲁大学的经济学家，2013年拿了诺贝尔经济学奖。他的《非理性繁荣》2000年出版，书里说得很直白：市场涨到某个阶段，驱动价格的已经不是估值，而是人们互相讲的故事。故事越顺、越完整、越多人在讲，价格就越脱离它本来该待的位置。
我一开始觉得这话有点玄，估值明明是算出来的。后来看多了才明白，估值算的是账，故事算的是人心。账是死的，人心是活的。一只票的估值可以长期挂在离谱的位置，不是因为算账的人错了，而是因为讲故事的势头比算账的理性大。…
204 熊彼特的创造性破坏：利润是破坏的靶子
前几天一个老客户问我：手里一只票拿了五年，一直很稳，就是不怎么涨，算不算好公司。我说，稳，恰恰是我最担心的事。今天聊的是熊彼特和他的创造性破坏。
熊彼特是奥地利经济学家，1942年他在《资本主义、社会主义与民主》里写下一句话：资本主义的本质不是竞争，是新事物摧毁旧事物。他说的不是打败，是摧毁——旧的东西不是输一局，是整局失去存在的理由。马车改良得再好也跑不过汽车，问题不在马车，在路已经按汽车重新铺了。
我一开始以为创造性破坏讲的是技术更迭，后来才咂摸出更狠的一层：利润就是破坏的靶子。一家公司越赚钱，说明它把一个旧模式吃得很透，而这个吃透的模式，恰恰是颠覆者最想掀翻的东西。…
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熊彼特是奥地利经济学家，1942年他在《资本主义、社会主义与民主》里写下一句话：资本主义的本质不是竞争，是新事物摧毁旧事物。他说的不是打败，是摧毁——旧的东西不是输一局，是整局失去存在的理由。马车改良得再好也跑不过汽车，问题不在马车，在路已经按汽车重新铺了。
我一开始以为创造性破坏讲的是技术更迭，后来才咂摸出更狠的一层：利润就是破坏的靶子。一家公司越赚钱，说明它把一个旧模式吃得很透，而这个吃透的模式，恰恰是颠覆者最想掀翻的东西。…
203 量化不是风口，是资产配置的必修课
前阵子跟一位客户吃饭，他说了一句让我印象很深的话："钱放着也亏，投出去也亏，干脆不折腾了。"
他的处境很有代表性。过去二十年，高净值客户的钱有四个标准去处：房子、非标、理财、炒股。房子是信仰，闭眼买；非标是刚兑，闭眼拿；理财是躺赚，闭眼收；炒股是最后的选择，赚了是本事，亏了认命。
四年时间，前三个去处全变了。房价进入下跌周期，不用多讲；非标从2021年开始密集爆雷，信托、金交所产品一个接一个出问题；银行理财破净成了常规新闻，一年期存款利率在2%以下趴了很久。钱还是那些钱，去处却一个个关了门。
剩下的门里，股市算还开着。但自己开户炒股的体验，这些年肉眼可见地变差。不是行情差的问题，是对手变了。…
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他的处境很有代表性。过去二十年，高净值客户的钱有四个标准去处：房子、非标、理财、炒股。房子是信仰，闭眼买；非标是刚兑，闭眼拿；理财是躺赚，闭眼收；炒股是最后的选择，赚了是本事，亏了认命。
四年时间，前三个去处全变了。房价进入下跌周期，不用多讲；非标从2021年开始密集爆雷，信托、金交所产品一个接一个出问题；银行理财破净成了常规新闻，一年期存款利率在2%以下趴了很久。钱还是那些钱，去处却一个个关了门。
剩下的门里，股市算还开着。但自己开户炒股的体验，这些年肉眼可见地变差。不是行情差的问题，是对手变了。…
202 英伟达开始借钱给人买显卡，这个动作2000年的思科也干过
昨晚刷到一条新闻，愣了几秒：英伟达开始借钱给人买显卡了。就是那个显卡卖到全球缺货、股价几年翻了十几倍的英伟达，现在转身当起了债主。
具体说，这是一笔5000亿美元的半导体租赁融资协议。手头紧的算力公司不用一次性掏钱买卡，按月付租金就行。阿波罗、KKR、贝莱德、高盛这些华尔街巨头都下场参与了，黄仁勋把它称作"以芯片为底层资产的全新资产类别"。为了让掏钱的人放心，英伟达还承诺：租期内芯片的保值率不会低于初始估值的25%。
说白了，门槛被拆掉了。以前建数据中心是重资产游戏，先砸几十亿买卡再说；现在签个租赁合同就能进场。…
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具体说，这是一笔5000亿美元的半导体租赁融资协议。手头紧的算力公司不用一次性掏钱买卡，按月付租金就行。阿波罗、KKR、贝莱德、高盛这些华尔街巨头都下场参与了，黄仁勋把它称作"以芯片为底层资产的全新资产类别"。为了让掏钱的人放心，英伟达还承诺：租期内芯片的保值率不会低于初始估值的25%。
说白了，门槛被拆掉了。以前建数据中心是重资产游戏，先砸几十亿买卡再说；现在签个租赁合同就能进场。…
201 市场先生每天都来敲门，我该不该开门
有段时间，我每天开盘前都刷行情页面，红涨绿跌像天气预报一样决定一天心情。重读格雷厄姆《聪明的投资者》，看见市场先生这个比喻，才意识到自己一直在跟一个情绪不稳定的人做交易。
市场先生不是对手，是每天来报价的邻居；他的情绪只该影响你的出价，不该接管你的判断。
市场先生的病，也是我的病
书里说市场先生每天准时报价，亢奋时报高价，沮丧时报低价，而你随时可以选择接受或无视。真正打中我的，是这个角色并不虚构——他是我自己。追高买入的那一刻，不是别人忽悠了我，是我把市场先生的亢奋当成了自己的判断。…
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市场先生不是对手，是每天来报价的邻居；他的情绪只该影响你的出价，不该接管你的判断。
市场先生的病，也是我的病
书里说市场先生每天准时报价，亢奋时报高价，沮丧时报低价，而你随时可以选择接受或无视。真正打中我的，是这个角色并不虚构——他是我自己。追高买入的那一刻，不是别人忽悠了我，是我把市场先生的亢奋当成了自己的判断。…
200 有色金属三天后重新领涨：那根放量阴线是换手，不是散场
今天指数波澜不惊：上证收在3927点，涨0.01%，创业板指涨1.12%。行业层面，有色金属涨1.83%、成交784亿，重新站上涨幅榜前列；化纤涨2.25%、玻璃涨1.66%、陶瓷涨2.73%，一条涨价链整体在动。电力跌2.36%全场垫底。
三天前的8月11日，有色单日放量下跌，成交超过1200亿，全市场最大，被解读为拥挤交易退潮。三天后它带着整条周期链重新领涨。那根放量阴线，到底是散场，还是换手？
资金离开的样子是：反弹无量、跟风股领跌、板块内部强弱倒挂。分歧释放的样子是：获利盘与趋势资金在同一根K线上完成换手，量能还在，核心品种领涨，过几天重新领涨。…
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三天前的8月11日，有色单日放量下跌，成交超过1200亿，全市场最大，被解读为拥挤交易退潮。三天后它带着整条周期链重新领涨。那根放量阴线，到底是散场，还是换手？
资金离开的样子是：反弹无量、跟风股领跌、板块内部强弱倒挂。分歧释放的样子是：获利盘与趋势资金在同一根K线上完成换手，量能还在，核心品种领涨，过几天重新领涨。…
199 科创50高开低走，创业板探底回升：成长内部的分层
周五收盘，上证指数收在3927点，基本平收；创业板指涨1.12%，是几个主要指数里唯一收在高位的。两市合计成交约2.14万亿，行业层面涨跌互现，没有明显的普涨或普跌。
真正的分化不在指数之间，而在两个都被叫作"成长"的指数身上。科创50高开1.23%，盘中一度跌到-1.57%，收盘勉强回到原点；创业板指早盘也曾跌破昨收，尾盘却拉到全天高位附近。同一天，同样是成长风格，一个高开被还了回去，一个低吸收到了尾盘。全天振幅也很能说明问题：科创50接近3%，创业板只有1.5%左右。…
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真正的分化不在指数之间，而在两个都被叫作"成长"的指数身上。科创50高开1.23%，盘中一度跌到-1.57%，收盘勉强回到原点；创业板指早盘也曾跌破昨收，尾盘却拉到全天高位附近。同一天，同样是成长风格，一个高开被还了回去，一个低吸收到了尾盘。全天振幅也很能说明问题：科创50接近3%，创业板只有1.5%左右。…
198 定投额度：多了睡不着，少了不甘心
那天在朋友家吃饭，他问我：一个月定投多少合适？我说你先把"合适"两个字忘掉，改成问自己另一个问题——这笔钱如果亏掉三成，你晚上还能不能睡着。他想了想说，那可能只能投五百。我说，那就五百。
很多人算定投额度，是从"想赚多少"倒推的。月薪一万，想着三年后要攒出首付，于是每个月咬牙投六千。头几个月还能撑，市场一跌，账户绿油油，心里开始打鼓。下个月扣款日一到，犹豫半天，还是把定投停了。钱没亏多少，人先亏了睡眠。
反过来，投太少也有问题。一个月投两百，亏了不心疼，赚了也没感觉，时间久了觉得没意思，慢慢就忘了。额度太小，激不起坚持的动力，定投就变成了一笔可有可无的零花钱。…
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很多人算定投额度，是从"想赚多少"倒推的。月薪一万，想着三年后要攒出首付，于是每个月咬牙投六千。头几个月还能撑，市场一跌，账户绿油油，心里开始打鼓。下个月扣款日一到，犹豫半天，还是把定投停了。钱没亏多少，人先亏了睡眠。
反过来，投太少也有问题。一个月投两百，亏了不心疼，赚了也没感觉，时间久了觉得没意思，慢慢就忘了。额度太小，激不起坚持的动力，定投就变成了一笔可有可无的零花钱。…
197 价格是无数人投票的结果
最近朋友问我：这只票到底值多少钱？我说你问错人了，这问题得问哈耶克。今天聊的，就是哈耶克和他那个常被忽略的概念——价格信号。
弗里德里希·哈耶克，1974年诺贝尔经济学奖得主。1945年他写过一篇著名的《知识在社会中的利用》，核心就一句话：市场里没有任何人能掌握全部信息，供需、成本、情绪、政策意图，这些知识散落在千千万万参与者手里，而价格，就是这些分散知识自动汇合的产物。所以他说，价格是世界上最聪明的信号。
我最初不理解：价格明明是大资金推动的，凭什么说它聪明？后来想明白，哈耶克说的不是某个报价聪明，而是整个定价过程聪明。所有人都想利用信息差赚钱，但恰恰是大家的博弈，让价格把信息差消化掉了。…
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弗里德里希·哈耶克，1974年诺贝尔经济学奖得主。1945年他写过一篇著名的《知识在社会中的利用》，核心就一句话：市场里没有任何人能掌握全部信息，供需、成本、情绪、政策意图，这些知识散落在千千万万参与者手里，而价格，就是这些分散知识自动汇合的产物。所以他说，价格是世界上最聪明的信号。
我最初不理解：价格明明是大资金推动的，凭什么说它聪明？后来想明白，哈耶克说的不是某个报价聪明，而是整个定价过程聪明。所有人都想利用信息差赚钱，但恰恰是大家的博弈，让价格把信息差消化掉了。…
196 半导体的选边时刻：设备跌、算力涨
上证跌0.50%，高开低走；科创50跌1.11%，两市成交2.55万亿。行业面上，电子器件跌1.82%，成交2055亿，是今天量能第二大的方向。但把这条产业链拆开看，跌的不是全部：半导体设备的中微公司跌2.76%、北方华创跌2.82%，晶圆制造的中芯国际反而涨1.16%，算力方向的中科曙光逆势涨3.71%。
同一个板块，跌法不一样，才是今天真正的信号。
先把估值摆出来。中微公司滚动市盈率超过一百三十倍，中科曙光不到六十倍，同一条产业链上贵了一倍还不止。过去一年资金买半导体，买的是整个赛道——设备、材料、制造、设计一起抬，估值一起推高。…
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同一个板块，跌法不一样，才是今天真正的信号。
先把估值摆出来。中微公司滚动市盈率超过一百三十倍，中科曙光不到六十倍，同一条产业链上贵了一倍还不止。过去一年资金买半导体，买的是整个赛道——设备、材料、制造、设计一起抬，估值一起推高。…