402 塞勒的短视损失厌恶：账户每天看一遍，风险就被放大一遍
一个客户跟我说，他的组合这几年不算差，但他记忆里好像一直在亏。我问他多久看一次账户，他说每天，开盘就开始刷。
今天聊塞勒，和「短视损失厌恶」这个概念。
损失厌恶的源头是卡尼曼和特沃斯基的前景理论：同样一元钱，亏掉的痛感要赚两元才抵回来。塞勒做的事，是把这条心理规律接上了一根时间的管子。他和贝纳茨在九十年代中期提出，人对亏损的痛感不只取决于亏了多少，还取决于你多频繁地去确认自己亏没亏。
一条长期向上的曲线，切得越碎，看见亏损的次数越多。一年看一次，多数年份是赚的；一天看一次，隔一天就在难受。曲线没变，人变保守了。
他们拿这个去解释一个老问题：股票长期回报高过债券，为什么还有那么多人不愿意拿股票。…
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今天聊塞勒，和「短视损失厌恶」这个概念。
损失厌恶的源头是卡尼曼和特沃斯基的前景理论：同样一元钱，亏掉的痛感要赚两元才抵回来。塞勒做的事，是把这条心理规律接上了一根时间的管子。他和贝纳茨在九十年代中期提出，人对亏损的痛感不只取决于亏了多少，还取决于你多频繁地去确认自己亏没亏。
一条长期向上的曲线，切得越碎，看见亏损的次数越多。一年看一次，多数年份是赚的；一天看一次，隔一天就在难受。曲线没变，人变保守了。
他们拿这个去解释一个老问题：股票长期回报高过债券，为什么还有那么多人不愿意拿股票。…
401 赢家的游戏，是靠对手失误赢的
读到埃利斯讲业余网球和职业网球是两种运动那一段，我把书合上。他说职业选手的分是自己打出来的，业余选手的分几乎全是对手双误、下网、出界送的。他接着补了一句，投资也是后者。
在这个市场里，赢往往不是做对更多，而是犯错更少。
先分清自己在打哪种比赛。
这个网球类比不是他原创，最早出自一位物理学家写的小册子，埃利斯把它借过来，是因为结论太扎人：业余赛场上，绝大多数分死在失误，不在制胜球。我盯盘的时候一直以为对手是"市场"，其实对手是隔壁那位也在看盘的人——我不需要比他聪明，只需要比他少犯一次手痒的错。
我的账本告诉我，赚的钱跟我的动作关系不大。…
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在这个市场里，赢往往不是做对更多，而是犯错更少。
先分清自己在打哪种比赛。
这个网球类比不是他原创，最早出自一位物理学家写的小册子，埃利斯把它借过来，是因为结论太扎人：业余赛场上，绝大多数分死在失误，不在制胜球。我盯盘的时候一直以为对手是"市场"，其实对手是隔壁那位也在看盘的人——我不需要比他聪明，只需要比他少犯一次手痒的错。
我的账本告诉我，赚的钱跟我的动作关系不大。…
400 风控要压住的不是回撤，是意外
有客户翻完一只量化产品的历史净值，抬头问我：你们开口闭口风控，风控到底管什么，是不是买了就不太会亏？
我说不是。风控管不了亏钱，它管的是"亏得让人意外"。这两个词看着近，差得远。回撤本来就长在策略里，只要赚的是概率，就总有那么一段时间不顺。真正让客户半路下车的，往往不是回撤本身，而是回撤来得没有预告——心里装的是温和波动，账户上给的是意料之外的坑，认知一被打破，动作立刻变形，本该拿住的仓位就在最差的位置换手。
所以我把风控理解成三层。
最外面那层在开仓之前，是约束。…
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我说不是。风控管不了亏钱，它管的是"亏得让人意外"。这两个词看着近，差得远。回撤本来就长在策略里，只要赚的是概率，就总有那么一段时间不顺。真正让客户半路下车的，往往不是回撤本身，而是回撤来得没有预告——心里装的是温和波动，账户上给的是意料之外的坑，认知一被打破，动作立刻变形，本该拿住的仓位就在最差的位置换手。
所以我把风控理解成三层。
最外面那层在开仓之前，是约束。…
399 宽度是结果，重心才是原因
上证今天收3716.28，涨0.24%；深证成指跌0.12%，创业板指跌0.39%，科创50跌0.06%，沪深300涨0.11%。五个指数全天在0.65个百分点以内移动，两市成交1.555万亿，比昨天少780亿。49个行业里35个收红，昨天只剩一个。
宽度回来的速度，总是比重心快。这是反弹第一天最常见的形态：昨天那根放量阴线把折价一次写完，今天卖方的手停了，账户颜色就好看了一大半。但红盘个数回答的是"谁没有继续跌"，不回答"钱现在压在哪"。
把两个榜单摆在一起看更清楚。…
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宽度回来的速度，总是比重心快。这是反弹第一天最常见的形态：昨天那根放量阴线把折价一次写完，今天卖方的手停了，账户颜色就好看了一大半。但红盘个数回答的是"谁没有继续跌"，不回答"钱现在压在哪"。
把两个榜单摆在一起看更清楚。…
398 红盘回到35个，估值排不出序
上证今天收3716.28，涨0.24%；深证成指跌0.12%，创业板指跌0.39%，科创50跌0.06%，沪深300涨0.11%。两市成交1.555万亿，比昨天缩了780亿。昨天49个行业里只剩一个方向收红，今天回到35个。
昨天那份记录给的观察点是量：放量破位之后，如果第二天缩量收窄，说明折价一次走完。今天量确实缩了，广度也回来了，这个点算是对上。
但广度回来，不等于买盘回来。把收红的方向摊开，涨最猛的两个一级行业，国防军工涨2.99%，房地产涨2.12%。军工的估值排在行业最贵的几档里，房地产在最便宜的几档里，一头一尾，同一天被一起买。…
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昨天那份记录给的观察点是量：放量破位之后，如果第二天缩量收窄，说明折价一次走完。今天量确实缩了，广度也回来了，这个点算是对上。
但广度回来，不等于买盘回来。把收红的方向摊开，涨最猛的两个一级行业，国防军工涨2.99%，房地产涨2.12%。军工的估值排在行业最贵的几档里，房地产在最便宜的几档里，一头一尾，同一天被一起买。…
397 定投停下来的人，很少是因为没钱
前两个月帮一个刚工作几年的朋友看账户。他说定投停了半年，理由是这阵子手头紧。我让他把工资流水翻出来——按他原来的扣款金额，每个月要用的那点钱，在他账上躺着的余额里连个零头都算不上。
他自己也笑了。真正让他停下来的不是钱，是"等这波跌完再说"。可这句话有个麻烦：没有人会宣布这波跌完了。等它涨起来，涨到你觉得踏实了，那已经不是原来那个价钱了。
表面上，定投中断像是个资金问题——收入紧了、临时要用钱、多了笔固定开支。这些都是真的，也都能理解。但把一年里的停扣摊开看，会发现多数停顿不是为了应付支出，是为了躲开那段难看的日子。…
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他自己也笑了。真正让他停下来的不是钱，是"等这波跌完再说"。可这句话有个麻烦：没有人会宣布这波跌完了。等它涨起来，涨到你觉得踏实了，那已经不是原来那个价钱了。
表面上，定投中断像是个资金问题——收入紧了、临时要用钱、多了笔固定开支。这些都是真的，也都能理解。但把一年里的停扣摊开看，会发现多数停顿不是为了应付支出，是为了躲开那段难看的日子。…
396 卡尼曼的后见之明偏差：你以为的早知道，是事后补上的
客户坐在我对面，说这波他早就看出来了。上个月同一张桌子，他问的是还能不能加仓。
今天聊卡尼曼，和他在七十年代和特沃斯基一起提出来的一个说法：后见之明偏差。
他们的实验是这样的：先告诉受试者事件的真实结局，再让他回忆自己事先判断的概率。结果几乎所有人都高估了自己当初的把握——"我当时觉得有可能"，被记成了"我当时就觉得一定会"。知道答案之后，人脑会自动把零散的信息串成一条通向结局的因果链，回头看，觉得清清楚楚。
卡尼曼不认为这是吹牛。后见之明是认知机制，不是道德问题。人脑天生是讲故事的机器，手里有了结局，就会把碎片铺成一条必然的路。
它真正伤人的地方不在于让人显得自负，而在于让人学不到东西。…
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今天聊卡尼曼，和他在七十年代和特沃斯基一起提出来的一个说法：后见之明偏差。
他们的实验是这样的：先告诉受试者事件的真实结局，再让他回忆自己事先判断的概率。结果几乎所有人都高估了自己当初的把握——"我当时觉得有可能"，被记成了"我当时就觉得一定会"。知道答案之后，人脑会自动把零散的信息串成一条通向结局的因果链，回头看，觉得清清楚楚。
卡尼曼不认为这是吹牛。后见之明是认知机制，不是道德问题。人脑天生是讲故事的机器，手里有了结局，就会把碎片铺成一条必然的路。
它真正伤人的地方不在于让人显得自负，而在于让人学不到东西。…
395 3741破了，这次是放量破的
上证今天收3707.48，跌1.59%。上一次收盘低于这个数，是2025年8月15日。深证成指跌2.43%，创业板指跌2.92%，科创50跌1.50%，沪深300跌1.23%；两市成交1.63万亿，比昨天多出2186亿。49个行业里收红的只剩一个，酿酒，涨1.29%。
昨天记下的状态是：两次贴着3741试探，量一次比一次小，看着像没人急着卖，也没人急着买。今天这个位置丢了，但丢的方式和"没人要"不是一回事——它是放量丢的，多出来的两千多亿，就发生在破位的这一天。
缩量试探之后接放量破位，是两种不同的破法。…
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昨天记下的状态是：两次贴着3741试探，量一次比一次小，看着像没人急着卖，也没人急着买。今天这个位置丢了，但丢的方式和"没人要"不是一回事——它是放量丢的，多出来的两千多亿，就发生在破位的这一天。
缩量试探之后接放量破位，是两种不同的破法。…
394 成交放到1.63万亿，红盘只剩一个
上证今天收3707.48，跌1.59%，盘中最低3674.82；深证成指跌2.43%，创业板指跌2.92%，科创50跌1.50%，沪深300跌1.23%。五大指数全部收绿。两市成交1.63万亿，比昨天多出2186亿。
另一组数字更直接：49个行业里只剩一个方向收红——酿酒，涨1.29%，成交179.3亿。昨天还有九个方向收红。
成交额常被当成分歧的代理变量：买卖双方越不统一，价格就需要越多票据来回换手，量自然放大。按这个读法，量多出两千多亿，该是分歧急剧放大的一天。
但分歧加大和单边加码，都会把量推上去。区别不在量上，在广度上。…
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另一组数字更直接：49个行业里只剩一个方向收红——酿酒，涨1.29%，成交179.3亿。昨天还有九个方向收红。
成交额常被当成分歧的代理变量：买卖双方越不统一，价格就需要越多票据来回换手，量自然放大。按这个读法，量多出两千多亿，该是分歧急剧放大的一天。
但分歧加大和单边加码，都会把量推上去。区别不在量上，在广度上。…
393 从2010到今天：量化在国内走过的几道坎
有位客户今年第一次配量化指增，签完合同问我：这东西是不是最近两年才冒出来的新玩法？
我告诉他，国内量化对冲的起点是2010年。那年4月，沪深300股指期货上市，A股第一次有了像样的对冲工具。在这之前只能做多，所谓"市场中性"无从谈起——你买一篮子股票，赚的是市场涨跌，选股的本事被行情盖住了。
有了股指期货，逻辑才成立：一边持有一篮子股票，一边做空指数，把市场涨跌那一块抵掉，剩下的才是选股和交易挣来的那部分。量化真正想卖给你的东西，直到这时才能被单独拎出来定价。
2010到2015年，是没什么人注意的起步期。参与者少、规模小，做的大多是多因子选股加完全对冲，赚的是工具红利和方法论红利。…
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我告诉他，国内量化对冲的起点是2010年。那年4月，沪深300股指期货上市，A股第一次有了像样的对冲工具。在这之前只能做多，所谓"市场中性"无从谈起——你买一篮子股票，赚的是市场涨跌，选股的本事被行情盖住了。
有了股指期货，逻辑才成立：一边持有一篮子股票，一边做空指数，把市场涨跌那一块抵掉，剩下的才是选股和交易挣来的那部分。量化真正想卖给你的东西，直到这时才能被单独拎出来定价。
2010到2015年，是没什么人注意的起步期。参与者少、规模小，做的大多是多因子选股加完全对冲，赚的是工具红利和方法论红利。…