322 缩量日，钱不按估值排序
今天两市成交1.765万亿，比昨天的2.1356万亿少了约3700亿。五大指数全线小幅收绿：上证-0.39%，深证成指-0.64%，创业板指-0.60%，科创50-0.25%，沪深300-0.60%。90个行业里25个收红。
钱没有均匀地退。半导体涨1.35%，成交2286亿；元件涨1.50%，成交1233亿；电子化学品涨1.31%，成交404亿，三个板块合计近3900亿。同一天，文化传媒跌2.70%，影视院线跌2.52%，IT服务和通信设备的净流出都在45亿以上。
估值上的反差更直接。申万电子收盘的估值是64.4倍，传媒34.9倍。更便宜的传媒跌得最狠，更贵的电子逆势收红。…
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钱没有均匀地退。半导体涨1.35%，成交2286亿；元件涨1.50%，成交1233亿；电子化学品涨1.31%，成交404亿，三个板块合计近3900亿。同一天，文化传媒跌2.70%，影视院线跌2.52%，IT服务和通信设备的净流出都在45亿以上。
估值上的反差更直接。申万电子收盘的估值是64.4倍，传媒34.9倍。更便宜的传媒跌得最狠，更贵的电子逆势收红。…
321 量能退回第十六位，跌幅没有跟上
五大指数全线收绿：上证跌0.39%收3936.52点，深证成指跌0.64%，创业板指跌0.60%，沪深300跌0.60%，科创50跌0.25%。两市成交1.7650万亿，比昨天少三千七百亿。
昨天刚创出近二十个交易日的成交高点2.1356万亿，今天掉到第二十名里的第十六位。价格没跟着走：五个指数跌幅都在0.7%以内，上证还站在二十日均线3930.2点和六十日均线3916.0点上方。
放量推不动，缩量也砸不动，这两件事指向同一个解释——昨天的天量更像同一批筹码在一个价格带里反复过手，不是新钱进场。量退了，卖的人也没跟上来。
广度上更清楚：49个行业只有10个收红，昨天18个，前天46个。…
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昨天刚创出近二十个交易日的成交高点2.1356万亿，今天掉到第二十名里的第十六位。价格没跟着走：五个指数跌幅都在0.7%以内，上证还站在二十日均线3930.2点和六十日均线3916.0点上方。
放量推不动，缩量也砸不动，这两件事指向同一个解释——昨天的天量更像同一批筹码在一个价格带里反复过手，不是新钱进场。量退了，卖的人也没跟上来。
广度上更清楚：49个行业只有10个收红，昨天18个，前天46个。…
320 播种的时候，地里本来就是荒的
上周末回老家，帮我妈翻院子里那一小片地。去年这块地种得不好，收成不到往年一半。我问她还种不种，她一边撒种一边说：种啊，不种怎么知道明年什么样。
回城的路上我想起一个定投账户。那是我拿得最久的一只，最长一次连着绿了大半年。那段时间我有个毛病：早上睁眼先点开看，绿着，一整天心情打折。
后来才慢慢想清楚——账户跌的时候，不等于我做错了。定投本来就是在下跌里攒份额的，绿是它的常态，不是故障。那几个月我买到的每一份都比上个月便宜，可这个朴素的事实最容易被忘掉。
种地跟这事其实是一回事。播种的时候，地里本来就是荒的，什么都看不见。苗没冒出来的时候，你能做的只有按时浇水。…
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回城的路上我想起一个定投账户。那是我拿得最久的一只，最长一次连着绿了大半年。那段时间我有个毛病：早上睁眼先点开看，绿着，一整天心情打折。
后来才慢慢想清楚——账户跌的时候，不等于我做错了。定投本来就是在下跌里攒份额的，绿是它的常态，不是故障。那几个月我买到的每一份都比上个月便宜，可这个朴素的事实最容易被忘掉。
种地跟这事其实是一回事。播种的时候，地里本来就是荒的，什么都看不见。苗没冒出来的时候，你能做的只有按时浇水。…
319 与天为敌：算得出概率，算不出意外
上半年有一笔交易，我把过去十几次同类机会的胜率列了一遍，算出赢面不小，结果一次极端行情把前几笔的利润一起吐了回去。翻彼得·L·伯恩斯坦的《与天为敌》，问题才浮出来：我算的是历史，赌的是未来，中间隔着一条没有数据的路。
概率描述的是过去，不是明天。
这本书最让我不安的，是它把"风险"和"算不准"分成了两件事。伯恩斯坦从赌桌讲起，把"运气"拆成可以计算的频率，人这才敢对未来说话。可那些分布全都来自已有样本：样本够厚，它是规律；样本够薄，它只是把有限的记忆包装得体面些。我那十几次记录放进一年几百个交易日里，本身就是个很薄的东西，拿它推下一次，等于默认这次和过去是同一种局面。…
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概率描述的是过去，不是明天。
这本书最让我不安的，是它把"风险"和"算不准"分成了两件事。伯恩斯坦从赌桌讲起，把"运气"拆成可以计算的频率，人这才敢对未来说话。可那些分布全都来自已有样本：样本够厚，它是规律；样本够薄，它只是把有限的记忆包装得体面些。我那十几次记录放进一年几百个交易日里，本身就是个很薄的东西，拿它推下一次，等于默认这次和过去是同一种局面。…
318 明斯基的最后贷款人：一直有人接，市场就敢往下摔
前几天有人问我，现在跌得多了总有人管，是不是就不用怕了。我说这问题得请明斯基来答。今天聊的是海曼·明斯基，和他晚年反复讲的那个说法：最后贷款人。
他讲这件事的时候，现代经济里其实有两只手在兜底——政府的赤字开支，和央行作为最后贷款人进场接盘。危机来了有人接，银行不至于连环倒下去，那种雪崩式的大萧条被按住了。听上去全是好事，明斯基却提醒了另一面：这套东西挡得住崩塌，挡不住脆弱性的积累。它把一场深刻的萧条，换成了一场资产价格不断膨胀的漫长繁荣。
我理解他的意思是，兜底改变的不是风险的总量，是风险的分配。崩塌被挡住了，脆弱却还在，它只是慢慢攒着，攒到一个谁都没在意的地方去。…
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他讲这件事的时候，现代经济里其实有两只手在兜底——政府的赤字开支，和央行作为最后贷款人进场接盘。危机来了有人接，银行不至于连环倒下去，那种雪崩式的大萧条被按住了。听上去全是好事，明斯基却提醒了另一面：这套东西挡得住崩塌，挡不住脆弱性的积累。它把一场深刻的萧条，换成了一场资产价格不断膨胀的漫长繁荣。
我理解他的意思是，兜底改变的不是风险的总量，是风险的分配。崩塌被挡住了，脆弱却还在，它只是慢慢攒着，攒到一个谁都没在意的地方去。…
317 成交额回到二十日最高，两条均线只差十个点
上证涨0.06%收3952.13点，深证成指跌0.05%，创业板指涨0.01%，沪深300涨0.11%，科创50涨0.46%。两市成交2.1356万亿，是近二十个交易日里最高的一天。
量能创了新高，价格几乎没有位移。收盘点位离二十日均线3928.95点只有0.59%，离六十日均线3918.96点只有0.85%。更值得盯的是这两条均线本身：它们彼此只差十个点。
二十日均线和六十日均线贴在一起，意味着最近一个季度进场的资金，平均成本落在几乎同一条线上。成本重合的时候，两件事会同时消失：浮盈太多急着兑现的人，和套牢太深等着解套的人。筹码在同一个价格带走马灯，多出来的成交就只剩换手。…
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量能创了新高，价格几乎没有位移。收盘点位离二十日均线3928.95点只有0.59%，离六十日均线3918.96点只有0.85%。更值得盯的是这两条均线本身：它们彼此只差十个点。
二十日均线和六十日均线贴在一起，意味着最近一个季度进场的资金，平均成本落在几乎同一条线上。成本重合的时候，两件事会同时消失：浮盈太多急着兑现的人，和套牢太深等着解套的人。筹码在同一个价格带走马灯，多出来的成交就只剩换手。…
316 成交额近二十个交易日最高，收红的行业只剩十八个
上证涨0.06%收3952.13点，深证成指跌0.05%，创业板指涨0.01%，科创50涨0.46%。两市成交2.1356万亿，近二十个交易日最高，比昨天多一千亿。49个行业只有18个收红，昨天是46个。
早盘不是这样：五大指数全部跳空高开，科创50高开2.51%；到收盘，上证只剩0.06%，深证成指翻绿，科创50留下0.46%。多出来的成交没留在价格上。
钱去了哪里，两个榜叠起来看。成交额榜前排还是那两个电子行业：电子信息1818.0亿涨0.38%，电子器件1817.0亿跌0.23%，合计3635亿，比昨天还多三百亿。昨天这两处涨的是1.15%和0.35%——钱多了，价更软。…
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早盘不是这样：五大指数全部跳空高开，科创50高开2.51%；到收盘，上证只剩0.06%，深证成指翻绿，科创50留下0.46%。多出来的成交没留在价格上。
钱去了哪里，两个榜叠起来看。成交额榜前排还是那两个电子行业：电子信息1818.0亿涨0.38%，电子器件1817.0亿跌0.23%，合计3635亿，比昨天还多三百亿。昨天这两处涨的是1.15%和0.35%——钱多了，价更软。…
315 量化产品的超额，其实是一群因子在分头干活
上周有位客户来问：你们总说因子、因子，因子到底是个什么东西？是不是就是那几个财务指标换个说法？我把他持仓表的背面翻过来，随手画了几个格子，跟他说：你把因子当成一家公司身上可以打分的性格，就好懂了。
便宜不便宜是一件事，最近涨得凶不凶是另一件事，赚的钱是不是真金白银、现金流跟不跟得上利润是一件事，生意走得稳不稳、业绩有没有大起大落又是一件事。这几件事之间没法互相替代——一家公司可能很便宜同时很烂，也可能极其优秀同时很贵。量化做的事情，就是把每一种性格分别量化成分数，再用一套固定规则排序、组合、调仓。
所以因子不是玄学，也不是某个人拍脑袋想出来的。…
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便宜不便宜是一件事，最近涨得凶不凶是另一件事，赚的钱是不是真金白银、现金流跟不跟得上利润是一件事，生意走得稳不稳、业绩有没有大起大落又是一件事。这几件事之间没法互相替代——一家公司可能很便宜同时很烂，也可能极其优秀同时很贵。量化做的事情，就是把每一种性格分别量化成分数，再用一套固定规则排序、组合、调仓。
所以因子不是玄学，也不是某个人拍脑袋想出来的。…
314 什么是拥挤交易？三个信号，判断一个方向是不是太挤了
前两天一个客户问我：手里那个方向跌了几天了，是不是该撤？我没直接答，先反问了他一句：你觉得现在有多少人，跟你想着同一件事？
拥挤交易，指的是同一个方向上的资金过度集中，并且大部分持仓都建立在「价格还会继续朝这个方向走」这一个共同假设上。
人多不等于拥挤。菜市场人多只是热闹；真正的拥挤是大家买的是同一个板块，用的是同一个理由，连加杠杆的时点都差不多。
第一个信号：单个方向的成交占比突然抬起来。 一个行业平时只占全市场成交的两三个点，某段时间冲到五个点以上，价格却跟不上量——进来的钱多，赚钱的钱少。…
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拥挤交易，指的是同一个方向上的资金过度集中，并且大部分持仓都建立在「价格还会继续朝这个方向走」这一个共同假设上。
人多不等于拥挤。菜市场人多只是热闹；真正的拥挤是大家买的是同一个板块，用的是同一个理由，连加杠杆的时点都差不多。
第一个信号：单个方向的成交占比突然抬起来。 一个行业平时只占全市场成交的两三个点，某段时间冲到五个点以上，价格却跟不上量——进来的钱多，赚钱的钱少。…
313 四十六个行业收红，带量的只有一个方向
上证涨0.97%收在3949.91点，五大指数连续第二个交易日全线收红，两市成交2.03万亿，比前一交易日的2.08万亿略缩。49个行业里46个收红，涨停103家。涨幅榜前排是陶瓷涨5.78%、化纤涨3.96%、医疗器械涨3.51%、船舶制造涨3.43%，成交额都落在几十亿到一百多亿之间；成交额榜前排还是电子器件1752.9亿、电子信息1575亿，价格只涨0.35%和1.15%。
两个榜叠在一起看，今天只在一个地方重合——生物制药，涨3.13%，成交442亿。前面那几个名字，几十亿就能把一个冷清行业推上涨幅第一，它是涨幅榜里唯一一个成交过四百亿的。点火不需要钱，加仓才需要。…
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两个榜叠在一起看，今天只在一个地方重合——生物制药，涨3.13%，成交442亿。前面那几个名字，几十亿就能把一个冷清行业推上涨幅第一，它是涨幅榜里唯一一个成交过四百亿的。点火不需要钱，加仓才需要。…