294 量能分位5%：撤退的钱挤向最贵的地方
两市成交1.6127万亿，量能分位落在近二十个交易日的5%。上证收3864.28，跌0.54%；深证成指跌0.72%，创业板指跌1.15%。五个指数里只有科创50收红，涨1.55%。
同一天，上涨个股1063只，下跌4156只；49个行业板块里只有5个收红。指数只跌了半个点，个股却是一边倒。
落差不是错觉，是缩量把市场的方差重新分配了：指数层面的波动在收敛，个体层面的波动在放大。
量能落在分位5%，通常被读成"没人交易了，市场在休息"。但集体休息时下跌该是均匀的。…
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同一天，上涨个股1063只，下跌4156只；49个行业板块里只有5个收红。指数只跌了半个点，个股却是一边倒。
落差不是错觉，是缩量把市场的方差重新分配了：指数层面的波动在收敛，个体层面的波动在放大。
量能落在分位5%，通常被读成"没人交易了，市场在休息"。但集体休息时下跌该是均匀的。…
293 温度换位的第十一天：成交额说热，价格说没动
上证跌0.54%收在3864点，深证成指跌0.72%，创业板指跌1.15%，只有科创50逆势收涨1.55%。两市成交1.61万亿，是近二十个交易日里最低的一天。
49个行业里只有五个收红，玻璃、陶瓷、开发区、有色金属、电子器件。指数跌得不算狠，收红的行业却屈指可数。
两个读数描述的不是同一个市场。指数是加权记账，上证跌得少，是因为权重股跌得少；科创50能收红，是因为少数算力和半导体设备龙头把权重抬了起来，板块整体并没有跟着走。指数交出的是一份加权读数，盘面交出的是一份广度读数。当广度塌到只剩五个行业，指数还在说跌幅可控。
温度换位走到第十一天，换的不只是方向，还有我们用来量温度的那把尺子。…
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49个行业里只有五个收红，玻璃、陶瓷、开发区、有色金属、电子器件。指数跌得不算狠，收红的行业却屈指可数。
两个读数描述的不是同一个市场。指数是加权记账，上证跌得少，是因为权重股跌得少；科创50能收红，是因为少数算力和半导体设备龙头把权重抬了起来，板块整体并没有跟着走。指数交出的是一份加权读数，盘面交出的是一份广度读数。当广度塌到只剩五个行业，指数还在说跌幅可控。
温度换位走到第十一天，换的不只是方向，还有我们用来量温度的那把尺子。…
292 席勒的十年盈利：便宜这两个字，最容易被周期骗
上周有人问我，一只看着特别便宜的票，为什么买进去之后还一直往下走。今天聊的是罗伯特·席勒，和他那个被争论了几十年的概念——周期调整市盈率，也叫席勒市盈率。
普通的市盈率，分母是最近一年赚的钱。问题在于一年太短，利润却有脾气。化工、航运、面板这类行业，景气来了利润高得离谱，走了又薄得可怜。同一家公司，在利润最好的那年看，觉得真便宜；到了下一年利润掉下来，估值立刻不便宜了。变的不是公司，是分母。
席勒的办法是把分母拉长：用过去十年、经过通胀调整的平均盈利，把波峰波谷一起揉进去。这样估值不再随某一年的景气上下翻飞，剩下的才是公司走完一个完整周期后真正的赚钱能力。…
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普通的市盈率，分母是最近一年赚的钱。问题在于一年太短，利润却有脾气。化工、航运、面板这类行业，景气来了利润高得离谱，走了又薄得可怜。同一家公司，在利润最好的那年看，觉得真便宜；到了下一年利润掉下来，估值立刻不便宜了。变的不是公司，是分母。
席勒的办法是把分母拉长：用过去十年、经过通胀调整的平均盈利，把波峰波谷一起揉进去。这样估值不再随某一年的景气上下翻飞，剩下的才是公司走完一个完整周期后真正的赚钱能力。…
291 开盘即最低：缩量日的价格由谁定
9月14日收盘，五大指数全线收绿。上证跌0.07%收3885.33点，深证成指跌0.64%，创业板指跌1.10%，科创50跌1.62%，沪深300跌0.67%。两市成交1.63万亿，比9月11日少了约3400亿，是本轮换位以来最低的一天。
今天真正异常的细节在开盘。上证低开0.54%，全天最低点3867.02就是开盘价，一整天没出现过比开盘更悲观的价格。另外四个指数的盘中低点比开盘更低，但低点出现后都被收了回来，收盘价全部高于开盘价。五个指数，五个低开高走，五个收绿。
这说明卖压是前置的。跌的理由在开盘前就摆完了，盘中不再有跟着卖的人。指数能收在开盘之上，不是因为买盘变强，是因为卖盘不再增加。…
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今天真正异常的细节在开盘。上证低开0.54%，全天最低点3867.02就是开盘价，一整天没出现过比开盘更悲观的价格。另外四个指数的盘中低点比开盘更低，但低点出现后都被收了回来，收盘价全部高于开盘价。五个指数，五个低开高走，五个收绿。
这说明卖压是前置的。跌的理由在开盘前就摆完了，盘中不再有跟着卖的人。指数能收在开盘之上，不是因为买盘变强，是因为卖盘不再增加。…
290 温度换位的第十天：缩量新低，避险名单换到医药
9月14日，五大指数全线收绿。上证跌0.07%收3885点，深证成指跌0.64%，创业板指跌1.10%，科创50跌1.62%，沪深300跌0.67%。两市成交1.63万亿，比9月11日少了约3400亿，是9月1日换位启动以来最低的一天。
第十天的变化出在避险那一侧。9月10日还排在涨幅前列的船舶制造，今天跌2.13%；飞机制造跌2.59%，机械行业跌1.43%。49个行业25涨24跌，指数收绿，上涨的个股却有2974只，下跌2107只。
接钱的是更冷的那一头。生物制药涨1.32%，成交287亿；医疗器械涨1.62%。…
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第十天的变化出在避险那一侧。9月10日还排在涨幅前列的船舶制造，今天跌2.13%；飞机制造跌2.59%，机械行业跌1.43%。49个行业25涨24跌，指数收绿，上涨的个股却有2974只，下跌2107只。
接钱的是更冷的那一头。生物制药涨1.32%，成交287亿；医疗器械涨1.62%。…
289 定投额度的心理博弈：多了睡不着，少了不甘心
上个月一位老同事来找我，坐下就说："我一个月投五千，是不是太少了。"我问他这五千占收入多少，他说差不多一半。我说那你先别加，先想想这半年里，有没有哪个月因为这笔钱没敢换手机。
定投的额度，从来不是一道数学题。你以为自己在算收益，身体先替你算的是压力。
我刚工作那两年也犯过这个错。满脑子复利曲线，工资一到手先转走一大半。头两个月还行，后来朋友结婚、家里出事，我把定投的钱取出来用。那一刻不只是计划断了，还有种说不清的羞耻，好像连这点事都坚持不住。
后来才想明白，问题不在意志力，在于我把定投当成了一场赌注。赌注的逻辑是赢了就能改变什么，所以下得越重越像回事。…
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定投的额度，从来不是一道数学题。你以为自己在算收益，身体先替你算的是压力。
我刚工作那两年也犯过这个错。满脑子复利曲线，工资一到手先转走一大半。头两个月还行，后来朋友结婚、家里出事，我把定投的钱取出来用。那一刻不只是计划断了，还有种说不清的羞耻，好像连这点事都坚持不住。
后来才想明白，问题不在意志力，在于我把定投当成了一场赌注。赌注的逻辑是赢了就能改变什么，所以下得越重越像回事。…
288 熊彼特的创新：发明不是创新，中间隔着一道沟
前几天一个做硬件的朋友问我，他有家公司技术特别强，专利一堆，能不能拿。我没接这句，先跟他聊起了熊彼特——他有个说法我一直记着：发明不是创新。
熊彼特一百多年前写《经济发展理论》的时候，把发明和创新分得很开。发明是实验室里的事，创新是把新东西真正推进生意里、让人肯掏钱买的事。他还讲过，企业家未必是发明家，企业家的本事是把新的组合做成生意——同样的零件，换一种搭法，就是一门新买卖。灯泡能点亮千家万户，靠的不是那根灯丝，是有人把电网、灯座、定价、渠道全搭起来了。
我自己也犯过这个糊涂：看一家公司技术参数漂亮，就觉得前途无量。后来才明白，技术强和生意好，中间隔着一道很宽的沟。…
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熊彼特一百多年前写《经济发展理论》的时候，把发明和创新分得很开。发明是实验室里的事，创新是把新东西真正推进生意里、让人肯掏钱买的事。他还讲过，企业家未必是发明家，企业家的本事是把新的组合做成生意——同样的零件，换一种搭法，就是一门新买卖。灯泡能点亮千家万户，靠的不是那根灯丝，是有人把电网、灯座、定价、渠道全搭起来了。
我自己也犯过这个糊涂：看一家公司技术参数漂亮，就觉得前途无量。后来才明白，技术强和生意好，中间隔着一道很宽的沟。…
287 噪声：坑你最深的不是偏见，是随机
有一阵子我给自己立了个规矩：每笔买卖前先写下三条理由。三个月后翻回去看，我愣住了——同一只票，五月我写「逻辑没变，继续拿」，六月写「逻辑已破，清掉」，而两份理由提到的事实几乎一样。
反复让我亏钱的，不只是判断有偏见，更是同一件事我每次都能给出不同答案。
偏见有方向，噪声没有，所以它一直躲在我视野之外。偏见是系统性的：高估眼光、被成本价锚住，方向固定，事后能复盘。噪声是随机的：今天这么判、明天那么判，彼此抵消，看不出规律，于是没人把它当回事。卡尼曼说，人总觉得偏见长在别人身上——同一个案子换一位法官，刑期能差出好几倍。
真正让我看见噪声的，是翻自己的决策记录。…
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反复让我亏钱的，不只是判断有偏见，更是同一件事我每次都能给出不同答案。
偏见有方向，噪声没有，所以它一直躲在我视野之外。偏见是系统性的：高估眼光、被成本价锚住，方向固定，事后能复盘。噪声是随机的：今天这么判、明天那么判，彼此抵消，看不出规律，于是没人把它当回事。卡尼曼说，人总觉得偏见长在别人身上——同一个案子换一位法官，刑期能差出好几倍。
真正让我看见噪声的，是翻自己的决策记录。…
286 管理费、业绩报酬、高水位：一只量化产品的钱是怎么被分走的
上周有位做外贸的客户拿着持仓单来找我，说这只产品明明涨了，他账户里的钱却没涨那么多，第一反应是赎回费扣的。我把费用结构摊开一项项过，他才发现被分走的钱不是一笔，是两笔，而且真正扎眼的那笔还不在他以为的地方。
第一笔是管理费。不管这一年赚不赚钱，按规模按日计提，直接从产品资产里走。它不体现在你的账户流水上，所以你几乎感觉不到——很多人因此以为自己"没交过费"，其实每天都在交。管理费的存在解决的是管理人活不活得下去的问题，跟你的收益没有直接关系。
第二笔是业绩报酬，通常是收益里的一部分，只在赚钱的时候提。这才是会让客户真正有感觉的一笔，尤其赶上计提的时点。
这里有个词必须看懂：高水位。…
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第一笔是管理费。不管这一年赚不赚钱，按规模按日计提，直接从产品资产里走。它不体现在你的账户流水上，所以你几乎感觉不到——很多人因此以为自己"没交过费"，其实每天都在交。管理费的存在解决的是管理人活不活得下去的问题，跟你的收益没有直接关系。
第二笔是业绩报酬，通常是收益里的一部分，只在赚钱的时候提。这才是会让客户真正有感觉的一笔，尤其赶上计提的时点。
这里有个词必须看懂：高水位。…
285 八百亿的两种跌法：拥挤的方向先撤
9月11日收盘，五大指数全线收绿。上证跌1.18%收3888点，深证成指跌1.08%，创业板指跌0.49%，科创50跌1.01%，沪深300跌0.84%。两市成交1.97万亿，比昨天多出约3200亿，49个行业无一收红。
同一天，两个成交规模几乎相同的方向，走出了完全不同的价格。机械行业成交831.8亿，只跌0.37%；有色金属成交808.0亿，跌3.56%。砸进去的钱差不多，卖出来的力道差了一截。
决定价格的不是钱多钱少，而是这条线上有多少人必须卖。有色金属是前几个交易日被反复买进来的那条线：当「抗跌」变成一个被追的标签，持仓会变得同向，减仓的触发点也会挤在一起。…
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同一天，两个成交规模几乎相同的方向，走出了完全不同的价格。机械行业成交831.8亿，只跌0.37%；有色金属成交808.0亿，跌3.56%。砸进去的钱差不多，卖出来的力道差了一截。
决定价格的不是钱多钱少，而是这条线上有多少人必须卖。有色金属是前几个交易日被反复买进来的那条线：当「抗跌」变成一个被追的标签，持仓会变得同向，减仓的触发点也会挤在一起。…