212 塞勒的禀赋效应：手里的票，凭什么越看越值钱
最近朋友跟我吐槽，手里套牢的那只票，越看越像被错杀的好公司；上周刚卖掉的那只，回头一琢磨，全是雷。今天聊的是理查德·塞勒和他的禀赋效应。
塞勒是行为经济学的开山之人，拿过诺贝尔经济学奖，几十年就干一件事：证明人不是自己以为的那么理性。禀赋效应是他早年一个著名实验：把普通马克杯发给一半人，让他们报价卖掉，再让另一半人出价买。结果拿到杯子的人开价，总比没拿到的人愿意出的价高出一大截。同一个杯子，没到手前觉得就那样，一旦归了自己，心里立刻给它涨了身价。
我一开始觉得这实验小题大做，一个杯子能说明什么。后来对照自己买股票，才明白它说的是大事。买入这个动作，悄悄把股票从市场上的一个代码，变成了我的判断。…
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塞勒是行为经济学的开山之人，拿过诺贝尔经济学奖，几十年就干一件事：证明人不是自己以为的那么理性。禀赋效应是他早年一个著名实验：把普通马克杯发给一半人，让他们报价卖掉，再让另一半人出价买。结果拿到杯子的人开价，总比没拿到的人愿意出的价高出一大截。同一个杯子，没到手前觉得就那样，一旦归了自己，心里立刻给它涨了身价。
我一开始觉得这实验小题大做，一个杯子能说明什么。后来对照自己买股票，才明白它说的是大事。买入这个动作，悄悄把股票从市场上的一个代码，变成了我的判断。…
211 科创50跌6.89%那天，你的账户跌的是哪个数？
211 科创50跌6.89%那天，你的账户跌的是哪个数？
收盘数据很简单：上证跌2.40%，沪深300跌2.90%，深证成指跌5.01%，创业板跌6.26%，科创50跌6.89%。两市成交2.51万亿。行业层面更直白：电子器件跌7.15%，成交2285亿，是今天全市场最拥挤的出口；电子信息跌6.05%，成交2012亿。而金融行业收红，煤炭、石油、酿酒跌幅都压在2%以内。
同一天，五个指数，两种跌幅。上证和科创50之间差了4.5个百分点。这不是普跌，是成长端拥挤交易的清算日。…
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收盘数据很简单：上证跌2.40%，沪深300跌2.90%，深证成指跌5.01%，创业板跌6.26%，科创50跌6.89%。两市成交2.51万亿。行业层面更直白：电子器件跌7.15%，成交2285亿，是今天全市场最拥挤的出口；电子信息跌6.05%，成交2012亿。而金融行业收红，煤炭、石油、酿酒跌幅都压在2%以内。
同一天，五个指数，两种跌幅。上证和科创50之间差了4.5个百分点。这不是普跌，是成长端拥挤交易的清算日。…
210 下跌的时候，我在干什么
那段时间账户绿得发慌，我把 App 藏进文件夹第三页，眼不见心不烦。可每月的定投扣款照旧，一到日子就划走，像水电费一样准时。说实话，那会儿我也动摇过——要不要先停两个月？等跌稳了再进场，不是更聪明吗？
后来我想明白一件事：我所谓的"等跌稳"，其实是想躲过下跌，只享受上涨。可市场从来不会提前打招呼，等所有人都觉得稳了，价格早就不是那个价格了。
定投最反直觉的地方就在这里：它最大的价值不在牛市赚钱，而在熊市攒筹码。真正赚钱的人，往往不是抄底抄得准的人，而是下跌中还在坚持买的人。牛市里谁都能赚钱，赚的是行情；熊市里敢继续买，攒的是份额。等到行情回来，你手里那些便宜时攒下的份额，才是真正的本钱。…
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后来我想明白一件事：我所谓的"等跌稳"，其实是想躲过下跌，只享受上涨。可市场从来不会提前打招呼，等所有人都觉得稳了，价格早就不是那个价格了。
定投最反直觉的地方就在这里：它最大的价值不在牛市赚钱，而在熊市攒筹码。真正赚钱的人，往往不是抄底抄得准的人，而是下跌中还在坚持买的人。牛市里谁都能赚钱，赚的是行情；熊市里敢继续买，攒的是份额。等到行情回来，你手里那些便宜时攒下的份额，才是真正的本钱。…
209 金钱心理学：账户里涨出来的，和真正留下的
书里有一句话，我读到时愣了好一会儿：财富是你看不见的那些钱。豪泽尔的意思是，花掉的钱、换来的车和表，都是消费的证据；真正让人变富的，是账户里一直没被动过的那部分。我盯着这句话想了很久，因为我账户里"看得见"的东西，从来都比"看不见"的多——浮盈挂在屏幕上，一笔一笔都算得清清楚楚。
存下来的钱才算财富，涨出来的数字只是过程。
先说一次吃亏。我有一回买了一只热门票，买完就涨，涨得我心里发慌，天天盯着浮盈盘算它能换什么。市场转向那天，浮盈两个月内全还了回去，最后只落个"曾经赚过"。回头看，我错在把账面数字当成了已经到手的钱，书里那句"财富是看不见的"，说的就是我这种人。
后来我把账分成了两本。…
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存下来的钱才算财富，涨出来的数字只是过程。
先说一次吃亏。我有一回买了一只热门票，买完就涨，涨得我心里发慌，天天盯着浮盈盘算它能换什么。市场转向那天，浮盈两个月内全还了回去，最后只落个"曾经赚过"。回头看，我错在把账面数字当成了已经到手的钱，书里那句"财富是看不见的"，说的就是我这种人。
后来我把账分成了两本。…
208 卡尼曼的系统1与系统2：下单那一刻，理性总是迟到
最近跟朋友吃饭，他说最懊恼的不是亏钱，而是每次先买了，回家才想明白该不该买。今天聊的是丹尼尔·卡尼曼和他的系统1与系统2。
卡尼曼是拿过诺贝尔经济学奖的心理学家，大半辈子就干了一件事：证明人不是自己以为的那个理性人。他把大脑分成两套系统。系统1跑得快，靠直觉，不费劲；系统2跑得慢，要思考，费力气。他把这些写进了《思考，快与慢》，厚厚的书翻来覆去，讲的都是这两套系统怎么抢方向盘。坏就坏在，我们大部分决定都是系统1抢先答的，系统2常常还没来得及开口，手已经按下去了。
他说这个不是骂人笨，是想提醒一件事：理性不是没有，是永远迟到。
把这个框架放到A股想，好多自己干过的蠢事一下就解释通了。…
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卡尼曼是拿过诺贝尔经济学奖的心理学家，大半辈子就干了一件事：证明人不是自己以为的那个理性人。他把大脑分成两套系统。系统1跑得快，靠直觉，不费劲；系统2跑得慢，要思考，费力气。他把这些写进了《思考，快与慢》，厚厚的书翻来覆去，讲的都是这两套系统怎么抢方向盘。坏就坏在，我们大部分决定都是系统1抢先答的，系统2常常还没来得及开口，手已经按下去了。
他说这个不是骂人笨，是想提醒一件事：理性不是没有，是永远迟到。
把这个框架放到A股想，好多自己干过的蠢事一下就解释通了。…
207 农林牧渔逆势领涨：资金在给补库存投票
上证指数收涨0.19%，报3990点；创业板指跌0.93%。49个行业里18涨31跌，绿盘占多数。领涨的不是科技，也不是高股息，而是农林牧渔，涨3.43%；同一条链上的农药化肥涨1.55%，食品涨1.35%。传媒、医疗器械落在跌幅榜。
这个画面可以拆成两面。表面是避风港轮动：成长歇脚、题材降温，资金在找跌不动的方向。底下那层才是关键——为什么偏偏是农业链。
农业在A股是个特殊样本。它几乎没有宏大叙事，讲不出"下一个十年"的故事，驱动它的只有最朴素的两样东西：供给和库存。猪周期本质上就是库存周期——补栏、压栏、去化，全是生产者对价格信号的滞后反应。…
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这个画面可以拆成两面。表面是避风港轮动：成长歇脚、题材降温，资金在找跌不动的方向。底下那层才是关键——为什么偏偏是农业链。
农业在A股是个特殊样本。它几乎没有宏大叙事，讲不出"下一个十年"的故事，驱动它的只有最朴素的两样东西：供给和库存。猪周期本质上就是库存周期——补栏、压栏、去化，全是生产者对价格信号的滞后反应。…
206 煤炭石油逆势收红：市场降温时，最先被想起的是能分红的资产
上证指数收涨0.19%，报3990点；深证成指跌0.56%，创业板指跌0.93%。行业层面更直白：49个行业里18个上涨、31个下跌，领涨的是农业、食品、能源这些防御方向，领跌的是电子、传媒。
在一片绿盘里，煤炭和石油的上涨显得安静，却不含糊：煤炭板块涨0.81%，石油板块涨1.25%。龙头更明显，中国神华涨2.03%，中国石油涨2.34%，中国海油涨2.10%。
这类资产的共性，是估值常年趴在低位，现金流稳定，分红厚实，分红成了越来越稀缺的确定性。市场整体估值7月20日前后一度冲到15.5倍，落在偏高区间；此后震荡回落到14.86倍，回到合理区间。…
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在一片绿盘里，煤炭和石油的上涨显得安静，却不含糊：煤炭板块涨0.81%，石油板块涨1.25%。龙头更明显，中国神华涨2.03%，中国石油涨2.34%，中国海油涨2.10%。
这类资产的共性，是估值常年趴在低位，现金流稳定，分红厚实，分红成了越来越稀缺的确定性。市场整体估值7月20日前后一度冲到15.5倍，落在偏高区间；此后震荡回落到14.86倍，回到合理区间。…
205 席勒的非理性繁荣：为账买单，还是为故事买单
最近一个朋友跟我说，他看好的一家新能源公司，逻辑讲得特别好听，周围人都在传，他有点心动。我没急着劝，倒是想起一个人——今天聊的是罗伯特·席勒和他的非理性繁荣。
席勒是耶鲁大学的经济学家，2013年拿了诺贝尔经济学奖。他的《非理性繁荣》2000年出版，书里说得很直白：市场涨到某个阶段，驱动价格的已经不是估值，而是人们互相讲的故事。故事越顺、越完整、越多人在讲，价格就越脱离它本来该待的位置。
我一开始觉得这话有点玄，估值明明是算出来的。后来看多了才明白，估值算的是账，故事算的是人心。账是死的，人心是活的。一只票的估值可以长期挂在离谱的位置，不是因为算账的人错了，而是因为讲故事的势头比算账的理性大。…
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席勒是耶鲁大学的经济学家，2013年拿了诺贝尔经济学奖。他的《非理性繁荣》2000年出版，书里说得很直白：市场涨到某个阶段，驱动价格的已经不是估值，而是人们互相讲的故事。故事越顺、越完整、越多人在讲，价格就越脱离它本来该待的位置。
我一开始觉得这话有点玄，估值明明是算出来的。后来看多了才明白，估值算的是账，故事算的是人心。账是死的，人心是活的。一只票的估值可以长期挂在离谱的位置，不是因为算账的人错了，而是因为讲故事的势头比算账的理性大。…
204 熊彼特的创造性破坏：利润是破坏的靶子
前几天一个老客户问我：手里一只票拿了五年，一直很稳，就是不怎么涨，算不算好公司。我说，稳，恰恰是我最担心的事。今天聊的是熊彼特和他的创造性破坏。
熊彼特是奥地利经济学家，1942年他在《资本主义、社会主义与民主》里写下一句话：资本主义的本质不是竞争，是新事物摧毁旧事物。他说的不是打败，是摧毁——旧的东西不是输一局，是整局失去存在的理由。马车改良得再好也跑不过汽车，问题不在马车，在路已经按汽车重新铺了。
我一开始以为创造性破坏讲的是技术更迭，后来才咂摸出更狠的一层：利润就是破坏的靶子。一家公司越赚钱，说明它把一个旧模式吃得很透，而这个吃透的模式，恰恰是颠覆者最想掀翻的东西。…
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熊彼特是奥地利经济学家，1942年他在《资本主义、社会主义与民主》里写下一句话：资本主义的本质不是竞争，是新事物摧毁旧事物。他说的不是打败，是摧毁——旧的东西不是输一局，是整局失去存在的理由。马车改良得再好也跑不过汽车，问题不在马车，在路已经按汽车重新铺了。
我一开始以为创造性破坏讲的是技术更迭，后来才咂摸出更狠的一层：利润就是破坏的靶子。一家公司越赚钱，说明它把一个旧模式吃得很透，而这个吃透的模式，恰恰是颠覆者最想掀翻的东西。…
203 量化不是风口，是资产配置的必修课
前阵子跟一位客户吃饭，他说了一句让我印象很深的话："钱放着也亏，投出去也亏，干脆不折腾了。"
他的处境很有代表性。过去二十年，高净值客户的钱有四个标准去处：房子、非标、理财、炒股。房子是信仰，闭眼买；非标是刚兑，闭眼拿；理财是躺赚，闭眼收；炒股是最后的选择，赚了是本事，亏了认命。
四年时间，前三个去处全变了。房价进入下跌周期，不用多讲；非标从2021年开始密集爆雷，信托、金交所产品一个接一个出问题；银行理财破净成了常规新闻，一年期存款利率在2%以下趴了很久。钱还是那些钱，去处却一个个关了门。
剩下的门里，股市算还开着。但自己开户炒股的体验，这些年肉眼可见地变差。不是行情差的问题，是对手变了。…
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他的处境很有代表性。过去二十年，高净值客户的钱有四个标准去处：房子、非标、理财、炒股。房子是信仰，闭眼买；非标是刚兑，闭眼拿；理财是躺赚，闭眼收；炒股是最后的选择，赚了是本事，亏了认命。
四年时间，前三个去处全变了。房价进入下跌周期，不用多讲；非标从2021年开始密集爆雷，信托、金交所产品一个接一个出问题；银行理财破净成了常规新闻，一年期存款利率在2%以下趴了很久。钱还是那些钱，去处却一个个关了门。
剩下的门里，股市算还开着。但自己开户炒股的体验，这些年肉眼可见地变差。不是行情差的问题，是对手变了。…