上证涨0.97%收在3949.91点，深证成指涨0.65%，创业板指涨0.80%，沪深300涨0.71%，科创50涨0.29%，五大指数连续第二个交易日全线收红。两市成交2.03万亿，比上周五的2.08万亿小幅收窄。49个行业里46个收红，涨停103家，跌停2家。
上周五记的是电子那两个池子第一次动了：电子器件1949亿、涨2.43%，电子信息1716亿、涨1.64%。今天同样的位置，电子器件1752.9亿、电子信息1575亿，仍是全市场成交额的前两名，价格只涨0.35%和1.15%。指数在往上走，钱最密的地方反倒停在原地。
接棒的换到了中段。…

前几天朋友问我，他手里那只票天天上蹿下跳，他说这风险太大了。我说，未必。今天聊的是霍华德·马克斯，橡树资本的创始人，他有个说法跟教科书正好相反：风险不是波动。
马克斯专门写过一份讲风险的备忘录。学院派把波动当风险，涨得凶跌得猛就叫高风险，他不认。他的说法是，风险是永久性资本损失的可能性。波动会让你难受，但只要生意还在、逻辑没坏，跌下去的还有机会回来；永久损失是钱真的没了，回不来。
这个区分我觉得特别狠，因为它把「不舒服」和「回不来」拆成了两件事。市场每天都在让你不舒服，那是它的日常；真正让账户报废的，常常是那种你以为只是波动、其实早就变质的东西，被你在仓位里留了很久。…

上证涨0.94%收在3911.87点，深证成指涨1.72%，创业板指涨2.25%，科创50涨2.88%，沪深300涨1.06%。两市成交2.08万亿，49个行业里46个收红。
收绿的只有玻璃、公路桥梁、酿酒三个；几乎没动的还有石油涨0.10%、煤炭涨0.03%、钢铁收平、金融涨0.70%。同一天里，科创50涨2.88%，沪深300只涨1.06%，两套口径讲的是两件事。
按行业个数点，今天是普涨；按市值配权重，今天只是一次幅度不大的上行，重的东西基本站在场外。市场很少整体运动，它运动的方向取决于你把权重给谁。
钱去哪了有账可查。…

前阵子有人问我，账上占钱最多的那笔仓位，为什么常常不是他最看好的那只，也不是他敢一把押上去的那只，而是一只「还行」的票——涨不太动，也没出过事，拿着最省心。今天聊的是纳西姆·塔勒布，和他的杠铃策略。
塔勒布在《反脆弱》里讲过一个下注办法：把绝大部分钱放在几乎不可能亏光的地方，再拿很小一部分去买那些要么翻很多倍、要么归零的东西；中间那一大段「看起来挺稳」的资产，他一个都不碰。这个结构两头粗、中间细，像一根杠铃。
为什么中间最难受？因为两头你其实是清醒的。保命那端你知道不许动，机会那端你已经做好亏完的准备，真亏了也不心疼。…

上证跌0.41%收在3875点，深证成指跌0.33%，创业板指跌0.40%，科创50跌0.61%，五大指数全线小幅收绿。两市成交1.82万亿，比昨天略缩；49个行业里28个收红。
今天最值得记的，是榜单两端的不对称。涨幅第一的陶瓷行业涨3.97%，成交23亿；酒店旅游、船舶制造、传媒娱乐跟在后面，五个领涨行业加起来不到两百六十亿。而成交额榜的第一名电子器件，一千六百三十九亿换手，收跌0.74%；第二名电子信息一千六百二十三亿，价格几乎没动。
钱最密的地方价格不动，价格动的地方钱很少。同一个盘面，涨幅榜和成交额榜记的不是同一笔账：大额换手集中在少数行业内部对冲，边缘的涨，少量资金就能推起来。…

前阵子有朋友说，本金他已经抽走了，剩下的都是赚来的，随它怎么晃都不心疼。今天聊的是理查德·塞勒，和他的心理账户。
塞勒有个朴素的观察：人不把钱当成同一种钱。工资、年终奖、分红、持仓里的浮盈，在脑子里进的是不同的抽屉。抽屉不一样，花法就不一样——工资那笔要盘算半天，赢来的可以随手押上去。他和约翰逊的研究里，刚赢过钱的人下一注押得更大。
可钱本身没有标签，标签是我们自己贴的。同一笔钱放在工资卡里和赚过钱的账户里，购买力一样，激起的谨慎却差很远。分账有时帮了忙：长期不动的那笔单独锁起来，不容易被日常开销吃掉。但更多时候它在帮倒忙。
帮倒忙有两条路。…

299 指数涨4%，涨的是一条链
科创50今天涨4.14%，上证涨0.71%，深证成指涨1.26%，创业板指涨1.96%，沪深300涨0.68%。五大指数全部收红，49个行业里41个收红，两市成交1.84万亿，比昨天多出两千多亿。表面看，钱回来了。
把科创50拆开，涨的其实只有半导体这一条链：中微公司涨6.65%，澜起科技涨6.42%，寒武纪涨5.60%，中芯国际涨5.26%，海光信息涨4.67%。同一个指数里，金山办公跌1.20%，石头科技跌2.95%，联影医疗跌0.49%，中国通号平盘。一个指数，两种命运。
这就是指数的问题：它是一道平均数。…

上个月一个老同学问我，同一个行业，旁边那只票先涨了，他手里这只没动，要不要换过去。今天聊的是丹尼尔·卡尼曼，和他的锚定效应。
卡尼曼和特沃斯基做过一个实验：先让人看一个转盘，指针停在一个明显偏大的数字上，再问非洲国家占联合国成员国的比例是多少。看到大数字的人，给出的答案明显更大。转盘的数跟问题毫无关系，判断却被它拖走了。
这就是锚定：先出现的那个数字会站成参照点，之后的判断全变成跟它做差。投资里到处都是这种锚——买入价、上一次的高点、别人账户的收益、研报上印的目标价，任何一个落在眼前，价格本身反而退到背景里。你不再问它值多少，只问它比我的锚高还是低。
我觉得最毒的一种锚，是同行的股价。…

上证跌0.54%收在3864点，深证成指跌0.72%，创业板指跌1.15%，只有科创50逆势收涨1.55%。两市成交1.61万亿，是近二十个交易日里最低的一天。
49个行业里只有五个收红，玻璃、陶瓷、开发区、有色金属、电子器件。指数跌得不算狠，收红的行业却屈指可数。
两个读数描述的不是同一个市场。指数是加权记账，上证跌得少，是因为权重股跌得少；科创50能收红，是因为少数算力和半导体设备龙头把权重抬了起来，板块整体并没有跟着走。指数交出的是一份加权读数，盘面交出的是一份广度读数。当广度塌到只剩五个行业，指数还在说跌幅可控。
温度换位走到第十一天，换的不只是方向，还有我们用来量温度的那把尺子。…

上周有人问我，一只看着特别便宜的票，为什么买进去之后还一直往下走。今天聊的是罗伯特·席勒，和他那个被争论了几十年的概念——周期调整市盈率，也叫席勒市盈率。
普通的市盈率，分母是最近一年赚的钱。问题在于一年太短，利润却有脾气。化工、航运、面板这类行业，景气来了利润高得离谱，走了又薄得可怜。同一家公司，在利润最好的那年看，觉得真便宜；到了下一年利润掉下来，估值立刻不便宜了。变的不是公司，是分母。
席勒的办法是把分母拉长：用过去十年、经过通胀调整的平均盈利，把波峰波谷一起揉进去。这样估值不再随某一年的景气上下翻飞，剩下的才是公司走完一个完整周期后真正的赚钱能力。…