445 现金流落在多远，决定今天跌多少
上证跌1.44%收3599.02点，科创50跌5.48%收1160.84点，创业板指跌4.13%。同一份情绪落在不同资产上，重量并不一样。另一头，酿酒涨3.60%、成交258.3亿，生物制药涨0.01%、成交369.2亿，食品涨0.01%，煤炭收平。
差的不是坏消息有多少，是现金流落在多远。科创50和创业板装的是还没发生的盈利，价格等于把很远的钱折回今天；酿酒、食品、生物制药装的是已经在收的钱。折现的那把尺子一动，两边的受力就不同。这就是久期，债券里有，股票里同样有，只是不这么叫。
成交额榜把这层差别排了序。…
阅读全文 →
差的不是坏消息有多少，是现金流落在多远。科创50和创业板装的是还没发生的盈利，价格等于把很远的钱折回今天；酿酒、食品、生物制药装的是已经在收的钱。折现的那把尺子一动，两边的受力就不同。这就是久期，债券里有，股票里同样有，只是不这么叫。
成交额榜把这层差别排了序。…
442 卡尼曼的可得性启发：最容易想起的那件事，被当成了最可能的事
这几年跟客户聊天，有个问题被问得最多：现在还敢不敢下手。我心里一直觉得别扭——同一份资产，价格越低，问的人越怕。今天聊的是丹尼尔·卡尼曼和他的可得性启发。
卡尼曼问过一个问题：英语里，以 K 开头的单词多，还是第三位是 K 的单词多？多数人答前者，真实答案是后者。差别不在语言，在脑子——以 K 开头，你可以顺着字母一个个往外蹦；第三位是 K 的，你压根想不起来几个。凡是能轻松调出来的，就被判断成更多、更容易发生。
这个偏差在投资里天天发生。刚扛过一轮暴跌的人，会把"再来一次"的概率估得极高。不是基本面变坏了，是那根大阴线的画面还热着，随手就能翻出来。…
阅读全文 →
卡尼曼问过一个问题：英语里，以 K 开头的单词多，还是第三位是 K 的单词多？多数人答前者，真实答案是后者。差别不在语言，在脑子——以 K 开头，你可以顺着字母一个个往外蹦；第三位是 K 的，你压根想不起来几个。凡是能轻松调出来的，就被判断成更多、更容易发生。
这个偏差在投资里天天发生。刚扛过一轮暴跌的人，会把"再来一次"的概率估得极高。不是基本面变坏了，是那根大阴线的画面还热着，随手就能翻出来。…
440 跌停41家对涨停39家，指数只丢了0.82%
上证收3651.43，跌0.82%；深证成指跌2.92%，创业板指跌4.45%，科创50跌4.27%。两市成交1.5565万亿。4727只下跌，781只上涨。
三个数字摆在一起，先把错位看清楚：指数丢0.82%，跌停41家，涨停39家。指数层面是一场小跌，个体层面已经是极端定价——跌停比涨停还多两家。
上证不那么疼，是因为权重那头站着的不是同一种资产。金融行业涨0.51%，成交468.5亿；煤炭涨0.71%，酿酒涨1.46%。这几块的价格锚是当期现金流和分红，折现率动一动，它们挪不了多少。往下走的是另一头：电子信息跌4.10%，成交1213.5亿；电子器件跌3.67%，成交1103.0亿。…
阅读全文 →
三个数字摆在一起，先把错位看清楚：指数丢0.82%，跌停41家，涨停39家。指数层面是一场小跌，个体层面已经是极端定价——跌停比涨停还多两家。
上证不那么疼，是因为权重那头站着的不是同一种资产。金融行业涨0.51%，成交468.5亿；煤炭涨0.71%，酿酒涨1.46%。这几块的价格锚是当期现金流和分红，折现率动一动，它们挪不了多少。往下走的是另一头：电子信息跌4.10%，成交1213.5亿；电子器件跌3.67%，成交1103.0亿。…
439 席勒的价格反馈环：涨本身，为什么成了买的理由
上周有人问我一个事：同一家公司，去年的价格他嫌高，今年价格更高了，他反倒急着问能不能买。这问题席勒几十年前就答过——他管这个叫「价格到价格的反馈环」。
名字拗口，说的其实是件特别朴素的事：价格上涨本身，就是下一轮买盘的原因。
他的讲法是，一家公司的分红、生意、竞争力，变化都很慢；但价格可以在一段时间里脱离这些东西自己跑。涨了，报纸和群聊开始提它；多几个人注意到，钱就进来了；钱进来，价格再涨；再涨，又被更多人看到。这一圈不需要任何新消息就能转下去——故事只是给它加了点润滑油，不是发动机。
我觉得这个环最不讲理的地方是：它离基本面越远，转得越快。…
阅读全文 →
名字拗口，说的其实是件特别朴素的事：价格上涨本身，就是下一轮买盘的原因。
他的讲法是，一家公司的分红、生意、竞争力，变化都很慢；但价格可以在一段时间里脱离这些东西自己跑。涨了，报纸和群聊开始提它；多几个人注意到，钱就进来了；钱进来，价格再涨；再涨，又被更多人看到。这一圈不需要任何新消息就能转下去——故事只是给它加了点润滑油，不是发动机。
我觉得这个环最不讲理的地方是：它离基本面越远，转得越快。…
437 涨的股票多了，钱没有多
周三收盘，五大指数全红：上证涨0.91%收3681.47点，创业板指涨3.40%，涨跌家数4156只对1238只。同一时间两市成交1.63万亿，在最近20个交易日里只排第9。
这一天最容易被误读的数字，是那个4156。
上涨家数记的不是买盘来了多少，是卖单撤了多少。一个报价要涨，只需要当下没人在这个价位愿意卖；一个市场要涨得久，需要有人不断出更高的价来接。前者是宽度的恢复，后者是水位的恢复，这两件事可以差很久。
10月23日给了个样本。那天成交1.96万亿，是这20个交易日里最多的一天，指数也涨了0.89%，收在3690.48点。…
阅读全文 →
这一天最容易被误读的数字，是那个4156。
上涨家数记的不是买盘来了多少，是卖单撤了多少。一个报价要涨，只需要当下没人在这个价位愿意卖；一个市场要涨得久，需要有人不断出更高的价来接。前者是宽度的恢复，后者是水位的恢复，这两件事可以差很久。
10月23日给了个样本。那天成交1.96万亿，是这20个交易日里最多的一天，指数也涨了0.89%，收在3690.48点。…
433 熊彼特的暂时垄断：那笔超额是奖金，不是罪证
前两天有客户问我，一家公司份额高到几乎没有对手，是不是反而危险，监管一盯上就得跑。我没急着答，先想起熊彼特替垄断辩护的那句话：暂时的垄断是创新的报酬。
熊彼特在《资本主义、社会主义与民主》里跟教科书唱反调。教科书说完全竞争最有效率，他偏说完全竞争的市场里没人敢创新。理由很朴素：创新要先把钱花出去，还得养一堆注定失败的项目，如果做成之后的超额利润立刻被涌入的竞争抹平，这笔冒险从账上就算不过来。
他给"暂时的垄断"翻了案：赚到的超额是奖金，不是罪证。这话听着刺耳，因为在多数人的直觉里，垄断天生就是坏东西。
熊彼特没给所有垄断发免罪符，这里得自己加一道筛子。…
阅读全文 →
熊彼特在《资本主义、社会主义与民主》里跟教科书唱反调。教科书说完全竞争最有效率，他偏说完全竞争的市场里没人敢创新。理由很朴素：创新要先把钱花出去，还得养一堆注定失败的项目，如果做成之后的超额利润立刻被涌入的竞争抹平，这笔冒险从账上就算不过来。
他给"暂时的垄断"翻了案：赚到的超额是奖金，不是罪证。这话听着刺耳，因为在多数人的直觉里，垄断天生就是坏东西。
熊彼特没给所有垄断发免罪符，这里得自己加一道筛子。…
431 钱先退，价才跌得快
收盘的数据摆在一起，方向是一致的。上证跌1.33%收3648.30点，深证成指跌2.50%，创业板指跌3.41%，科创50跌4.81%。两市成交1.46万亿，比上一个交易日的1.61万亿少了约1480亿。49个行业里只有公路桥梁一个收红，上涨606只，下跌4921只。
电子这两块的变化最清楚。昨天电子器件成交1148.2亿、跌3.88%，电子信息1209.9亿、跌1.35%，两块加起来2358亿；今天电子器件1001.6亿、跌3.64%，电子信息1068.3亿、跌4.06%，加起来2070亿。钱少了288亿，电子信息那一块的跌幅从1.35%扩到4.06%。…
阅读全文 →
电子这两块的变化最清楚。昨天电子器件成交1148.2亿、跌3.88%，电子信息1209.9亿、跌1.35%，两块加起来2358亿；今天电子器件1001.6亿、跌3.64%，电子信息1068.3亿、跌4.06%，加起来2070亿。钱少了288亿，电子信息那一块的跌幅从1.35%扩到4.06%。…
430 哈耶克的经济计算问题：算不清机会成本，是账本缺一个统一定价
上周一个客户问我，他手上六个账户、三个券商两个平台，这几年到底算赚了还是算没赚。今天聊哈耶克，和他一九四五年那篇《知识在社会中的运用》里讲透的一件事：一个没有价格的世界，人是算不清账的。
那场争论原本问的是另一件事——计划者能不能替所有人做决定。哈耶克的回答很朴素：能算账，前提是有价格。价格不是一串数字，它是把千万人脑子里那些分散的、说不出口的信息，压缩成一个可以互相比较的结果。没有它，你没法判断一吨钢铺在桥上还是装进车里更值。
把这句话翻成投资的语言：机会成本是唯一真实的成本，而机会成本必须有一个共同的度量。
我见过太多人的账本是分家的。A账户今年很好看，他很高兴；B账户亏着，他不看。…
阅读全文 →
那场争论原本问的是另一件事——计划者能不能替所有人做决定。哈耶克的回答很朴素：能算账，前提是有价格。价格不是一串数字，它是把千万人脑子里那些分散的、说不出口的信息，压缩成一个可以互相比较的结果。没有它，你没法判断一吨钢铺在桥上还是装进车里更值。
把这句话翻成投资的语言：机会成本是唯一真实的成本，而机会成本必须有一个共同的度量。
我见过太多人的账本是分家的。A账户今年很好看，他很高兴；B账户亏着，他不看。…
428 十八个红盘行业的成交额，抵不过两个电子行业
收盘的账，要按容量再读一遍。上证涨0.19%收3697.52点，创业板指跌1.71%，科创50跌2.23%。49个行业里18个收红，31个收绿。
但红盘这18个行业，成交额合计2279.6亿；收绿的31个，合计6439亿。跌的里面，电子器件1148.2亿、电子信息1209.9亿，两个加起来2358亿，比18个收红行业的全部成交还多78亿。
涨幅榜上的池子更浅。石油行业涨1.77%成交80.6亿，医疗器械涨1.51%成交82.2亿，物资外贸涨1.43%成交24亿。…
阅读全文 →
但红盘这18个行业，成交额合计2279.6亿；收绿的31个，合计6439亿。跌的里面，电子器件1148.2亿、电子信息1209.9亿，两个加起来2358亿，比18个收红行业的全部成交还多78亿。
涨幅榜上的池子更浅。石油行业涨1.77%成交80.6亿，医疗器械涨1.51%成交82.2亿，物资外贸涨1.43%成交24亿。…
425 格雷厄姆的净净股：便宜到什么程度才算便宜
有位客户问我：一家公司的股价，比它账上流动资产减完负债还低，买它是不是白捡？格雷厄姆八十多年前答过这个问题，他给的答案叫净流动资产价值，俗称净净股。
算法不玄。不看利润增速，不看行业故事，只做减法：现金、存货、应收加总，减去全部负债，剩下的理论上才是股东的。股价还得比这个数再低一截，他才认。
当年读这段我有点震动。我们平时说便宜，是比同行、比历史，本质都在跟别人比价。格雷厄姆不问别人出什么价，只问一句：这家公司明天关门，东西全卖了还完债，还剩多少？
这不是估值判断，是把股票当资产包称重。他写这套东西的年代，账面财富刚一夜蒸发过一遍，所以他不敢信成长故事，只敢信能变现的东西。…
阅读全文 →
算法不玄。不看利润增速，不看行业故事，只做减法：现金、存货、应收加总，减去全部负债，剩下的理论上才是股东的。股价还得比这个数再低一截，他才认。
当年读这段我有点震动。我们平时说便宜，是比同行、比历史，本质都在跟别人比价。格雷厄姆不问别人出什么价，只问一句：这家公司明天关门，东西全卖了还完债，还剩多少？
这不是估值判断，是把股票当资产包称重。他写这套东西的年代，账面财富刚一夜蒸发过一遍，所以他不敢信成长故事，只敢信能变现的东西。…