447 一个人时很谨慎，一群人时很大胆
企微群里，某个板块连涨两天，有人开始刷截图。一位三个月没动过仓的客户私聊我：还能不能上车。他账户里大部分还躺着货币基金。
人群不让人变聪明，只让人变快——包括更快地冲向同一个方向。
人一进入群体，判断力是往下掉的。 勒庞在1895年把群体的特征归成三条：情绪容易被放大，判断容易被暗示替代，行动比独处时更冲动。他写的例子是街头的暴动和法庭上的陪审团，可换成早晨九点二十五分的交易软件，一样成立。一个人下单前会算三遍，看到群里几十个人说同一个方向，第三遍就不算了。
真正让人动手的不是道理，是重复。 他说群体接受断言，不消化论证，让一个断言立住靠的是重复加传染。…
阅读全文 →
人群不让人变聪明，只让人变快——包括更快地冲向同一个方向。
人一进入群体，判断力是往下掉的。 勒庞在1895年把群体的特征归成三条：情绪容易被放大，判断容易被暗示替代，行动比独处时更冲动。他写的例子是街头的暴动和法庭上的陪审团，可换成早晨九点二十五分的交易软件，一样成立。一个人下单前会算三遍，看到群里几十个人说同一个方向，第三遍就不算了。
真正让人动手的不是道理，是重复。 他说群体接受断言，不消化论证，让一个断言立住靠的是重复加传染。…
446 中性策略适合什么样的钱
那天客户坐在我对面，翻着一只中性产品的净值曲线，问了句很直白的话：一年就这么点收益，我为什么不直接买个理财？
我没急着答，反过来问他：这笔钱，接下来三年里有没有可能要用？他想了想，说后年大概要给孩子付一笔房款。
我说，那这只产品可能不适合你。不是产品不好，是钱的性质不对。
中性策略做的事，说穿了并不复杂。一边买一篮子股票，一边在股指期货上开一笔市值相当的空单。指数涨，多头赚、空头亏；指数跌，多头亏、空头赚。两端的市场波动互相抵掉，剩下的只有这篮子股票相对指数的强弱。选股比指数好，就有超额；选得差，就从本金里倒贴。
所以它跟行情的关系很淡。…
阅读全文 →
我没急着答，反过来问他：这笔钱，接下来三年里有没有可能要用？他想了想，说后年大概要给孩子付一笔房款。
我说，那这只产品可能不适合你。不是产品不好，是钱的性质不对。
中性策略做的事，说穿了并不复杂。一边买一篮子股票，一边在股指期货上开一笔市值相当的空单。指数涨，多头赚、空头亏；指数跌，多头亏、空头赚。两端的市场波动互相抵掉，剩下的只有这篮子股票相对指数的强弱。选股比指数好，就有超额；选得差，就从本金里倒贴。
所以它跟行情的关系很淡。…
445 现金流落在多远，决定今天跌多少
上证跌1.44%收3599.02点，科创50跌5.48%收1160.84点，创业板指跌4.13%。同一份情绪落在不同资产上，重量并不一样。另一头，酿酒涨3.60%、成交258.3亿，生物制药涨0.01%、成交369.2亿，食品涨0.01%，煤炭收平。
差的不是坏消息有多少，是现金流落在多远。科创50和创业板装的是还没发生的盈利，价格等于把很远的钱折回今天；酿酒、食品、生物制药装的是已经在收的钱。折现的那把尺子一动，两边的受力就不同。这就是久期，债券里有，股票里同样有，只是不这么叫。
成交额榜把这层差别排了序。…
阅读全文 →
差的不是坏消息有多少，是现金流落在多远。科创50和创业板装的是还没发生的盈利，价格等于把很远的钱折回今天；酿酒、食品、生物制药装的是已经在收的钱。折现的那把尺子一动，两边的受力就不同。这就是久期，债券里有，股票里同样有，只是不这么叫。
成交额榜把这层差别排了序。…
444 钱最多的两块，在跌幅榜前列
昨天上证跌0.82%，用了1.5565万亿成交；今天跌1.44%，用了1.6745万亿。多花一千一百八十亿，跌得反而更多。
五大指数今天全绿。上证收3599.02点，跌1.44%；沪深300跌1.39%；深证成指跌2.73%；创业板指跌4.13%；科创50跌5.48%。
成交额榜最直白。电子信息1182.5亿、跌5.55%，电子器件1145.7亿、跌3.66%，两块合计两千三百多亿，是全场最厚的水位，同时排在跌幅榜第二和第六。涨的那头呢，酿酒涨3.60%、成交258.3亿，医疗器械涨1.81%、86.4亿。四十九个行业里只有四个收红。
这不是普跌，是一次针对持仓结构的重新定价。…
阅读全文 →
五大指数今天全绿。上证收3599.02点，跌1.44%；沪深300跌1.39%；深证成指跌2.73%；创业板指跌4.13%；科创50跌5.48%。
成交额榜最直白。电子信息1182.5亿、跌5.55%，电子器件1145.7亿、跌3.66%，两块合计两千三百多亿，是全场最厚的水位，同时排在跌幅榜第二和第六。涨的那头呢，酿酒涨3.60%、成交258.3亿，医疗器械涨1.81%、86.4亿。四十九个行业里只有四个收红。
这不是普跌，是一次针对持仓结构的重新定价。…
443 定投三年，我发现自己一直在投一个陌生人的基金
上个月整理账户，我随手点开一只定投了三年的基金，详情页上基金经理的名字已经换了一个人。我盯着那个陌生名字看了很久，第一反应不是生气，是有点发凉——这三年，我一直在往一个我没看过的东西里放钱。
定投最容易被讲成一件省事的事：设好自动扣款，然后忘掉它。这话我只同意前半句，省手是真的，省心是假的。
忘掉扣款可以，忘掉这只基金在干什么，不行。定投是一种纪律，纪律管的是"不择时"那部分，不是"不负责"那部分。这两件事长得像，其实差很远。
表面上，换基金经理好像不太要紧——你买的总是策略。实际上，主动管理的产品里，策略就是那个人的脑子，人走了，你手里已经是另一只基金，只是名字没改。…
阅读全文 →
定投最容易被讲成一件省事的事：设好自动扣款，然后忘掉它。这话我只同意前半句，省手是真的，省心是假的。
忘掉扣款可以，忘掉这只基金在干什么，不行。定投是一种纪律，纪律管的是"不择时"那部分，不是"不负责"那部分。这两件事长得像，其实差很远。
表面上，换基金经理好像不太要紧——你买的总是策略。实际上，主动管理的产品里，策略就是那个人的脑子，人走了，你手里已经是另一只基金，只是名字没改。…
442 卡尼曼的可得性启发：最容易想起的那件事，被当成了最可能的事
这几年跟客户聊天，有个问题被问得最多：现在还敢不敢下手。我心里一直觉得别扭——同一份资产，价格越低，问的人越怕。今天聊的是丹尼尔·卡尼曼和他的可得性启发。
卡尼曼问过一个问题：英语里，以 K 开头的单词多，还是第三位是 K 的单词多？多数人答前者，真实答案是后者。差别不在语言，在脑子——以 K 开头，你可以顺着字母一个个往外蹦；第三位是 K 的，你压根想不起来几个。凡是能轻松调出来的，就被判断成更多、更容易发生。
这个偏差在投资里天天发生。刚扛过一轮暴跌的人，会把"再来一次"的概率估得极高。不是基本面变坏了，是那根大阴线的画面还热着，随手就能翻出来。…
阅读全文 →
卡尼曼问过一个问题：英语里，以 K 开头的单词多，还是第三位是 K 的单词多？多数人答前者，真实答案是后者。差别不在语言，在脑子——以 K 开头，你可以顺着字母一个个往外蹦；第三位是 K 的，你压根想不起来几个。凡是能轻松调出来的，就被判断成更多、更容易发生。
这个偏差在投资里天天发生。刚扛过一轮暴跌的人，会把"再来一次"的概率估得极高。不是基本面变坏了，是那根大阴线的画面还热着，随手就能翻出来。…
441 跌得最深的那一批，价格靠的是供给稀缺
上证收3651.43，跌0.82%；深证成指跌2.92%，创业板指跌4.45%，科创50跌4.27%。两市成交1.5565万亿。49个行业里7个收红，42个收绿。
跌幅最深的一档是次新股，跌6.34%。同一张榜单上，它的成交额499.9亿排到第4，比收红的金融行业还高。最没有行业属性的一批票，拿走了当天最大的一份换手。
次新股这个标签不含任何行业信息，它只标记上市时间。所以它跌6.34%，跟公司做什么生意关系不大，跟股票的供给曲线关系很大。上市初期流通盘小，价格里就垫了一层稀缺性溢价；限售股按日历解禁，这层溢价按日历消失。往下走不需要坏消息，只需要时间走到那一格。…
阅读全文 →
跌幅最深的一档是次新股，跌6.34%。同一张榜单上，它的成交额499.9亿排到第4，比收红的金融行业还高。最没有行业属性的一批票，拿走了当天最大的一份换手。
次新股这个标签不含任何行业信息，它只标记上市时间。所以它跌6.34%，跟公司做什么生意关系不大，跟股票的供给曲线关系很大。上市初期流通盘小，价格里就垫了一层稀缺性溢价；限售股按日历解禁，这层溢价按日历消失。往下走不需要坏消息，只需要时间走到那一格。…
440 跌停41家对涨停39家，指数只丢了0.82%
上证收3651.43，跌0.82%；深证成指跌2.92%，创业板指跌4.45%，科创50跌4.27%。两市成交1.5565万亿。4727只下跌，781只上涨。
三个数字摆在一起，先把错位看清楚：指数丢0.82%，跌停41家，涨停39家。指数层面是一场小跌，个体层面已经是极端定价——跌停比涨停还多两家。
上证不那么疼，是因为权重那头站着的不是同一种资产。金融行业涨0.51%，成交468.5亿；煤炭涨0.71%，酿酒涨1.46%。这几块的价格锚是当期现金流和分红，折现率动一动，它们挪不了多少。往下走的是另一头：电子信息跌4.10%，成交1213.5亿；电子器件跌3.67%，成交1103.0亿。…
阅读全文 →
三个数字摆在一起，先把错位看清楚：指数丢0.82%，跌停41家，涨停39家。指数层面是一场小跌，个体层面已经是极端定价——跌停比涨停还多两家。
上证不那么疼，是因为权重那头站着的不是同一种资产。金融行业涨0.51%，成交468.5亿；煤炭涨0.71%，酿酒涨1.46%。这几块的价格锚是当期现金流和分红，折现率动一动，它们挪不了多少。往下走的是另一头：电子信息跌4.10%，成交1213.5亿；电子器件跌3.67%，成交1103.0亿。…
439 席勒的价格反馈环：涨本身，为什么成了买的理由
上周有人问我一个事：同一家公司，去年的价格他嫌高，今年价格更高了，他反倒急着问能不能买。这问题席勒几十年前就答过——他管这个叫「价格到价格的反馈环」。
名字拗口，说的其实是件特别朴素的事：价格上涨本身，就是下一轮买盘的原因。
他的讲法是，一家公司的分红、生意、竞争力，变化都很慢；但价格可以在一段时间里脱离这些东西自己跑。涨了，报纸和群聊开始提它；多几个人注意到，钱就进来了；钱进来，价格再涨；再涨，又被更多人看到。这一圈不需要任何新消息就能转下去——故事只是给它加了点润滑油，不是发动机。
我觉得这个环最不讲理的地方是：它离基本面越远，转得越快。…
阅读全文 →
名字拗口，说的其实是件特别朴素的事：价格上涨本身，就是下一轮买盘的原因。
他的讲法是，一家公司的分红、生意、竞争力，变化都很慢；但价格可以在一段时间里脱离这些东西自己跑。涨了，报纸和群聊开始提它；多几个人注意到，钱就进来了；钱进来，价格再涨；再涨，又被更多人看到。这一圈不需要任何新消息就能转下去——故事只是给它加了点润滑油，不是发动机。
我觉得这个环最不讲理的地方是：它离基本面越远，转得越快。…
438 指增的超额，会用完吗
上周有位客户拿着某只指增产品的净值曲线来问我：头两年超额很厚，今年薄了一半，是不是这家管理人不行了，要不要换一家。我没直接答，反问他一句：你知道它头两年那部分超额，是靠什么赚来的吗。他愣了一下，说不上来。
这个问答其实是选品的分水岭。同样一条超额曲线，背后可能是完全不同的东西，而这些东西的寿命长短，差得很远。
超额大致有几层来源。…
阅读全文 →
这个问答其实是选品的分水岭。同样一条超额曲线，背后可能是完全不同的东西，而这些东西的寿命长短，差得很远。
超额大致有几层来源。…